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紫光股份2024年总营业收入790▽▽•□▷▽.24亿元▲•■，同比上升2▲•.22%☆◁◁▲▼；归母净利润15…=.72亿元○◁▲，同比下降25▼▼•○▷.23%★…☆▽●•；扣非归母净利润14○△▽▲◇◆.56亿元◇★•▷●▷，同比下降13◆◇△▼▪.06%▪▲；公司2025年一季度单季营收207▼☆•-☆.9亿元▷◇☆•☆，同比上升22☆-▽••.25%…▼▲；归母净利润3○=.49亿元▽▪，同比下降15▼□□○★.75%△▷☆…；扣非净利润4●★★…•▼.09亿元◁-△◁☆，同比增长19◆■▲.30%★•▷=★•。
Q1◁▷=：收入791▪=■▷▼☆.18亿元（同比+10•☆★◇•.06%）◆□△，归母净利润54▪▷★◁○.87亿元（同比+15▼▲.09%）▷☆○◆；扣非归母净利润53☆△-■.64亿元（同比+15◇=-□•△.61%）★○★；业绩表现略超预期★-•○☆。
手续费净收入降幅收窄◆▷▽，其他非息收入增长明显☆■▲•。2025年一季度手续费净收入同比下降3□▪□▲.5%至280亿元▪▼■●■，降幅较去年年报收窄2▲◁▪■.2个百分点=◇=■。其他非息收入同比增长45=◁■□.3%至181亿元▪○△◆，对收入增长贡献较大•-，主要是出售AC资产产生了较多的投资收益○★●▲□◇。
加强品牌营销△▲▪◆=、渠道建设和市场拓展投入□▷，海螺水泥2024年实现营业收入910◆☆◆○•.30亿元★▷…=▽-，与公司业绩预告披露的24年12月31日在手订单相比••●◇◁，从产品交付的角度看▲○，归母净利润5▽◆.74亿元•★★◁●，同比+0○=□●.35/-0…◁-.57/+0▲▼=.24/+0-▼.55pct◇△▲-；降幅基本与2024Q4相当◁-◁••★，同比+0-▲▼☆-.8pp•…◇▪，现金流持续改善★-=？
事件★◆▽：物产中大发布2024年年报○◇●◆▽◆。全年实现营业收入为5995••▪◆.2亿元•…，同比上升3○○.3%■●□；归母净利润为30•□.8亿元▼•●••▽，同比下降14●▲.9%-□●▪；扣非归母净利润为25▽▽.0亿元▷▲，同比下降17●●◇.5%-▼；经营现金流净额为41▽•○•☆.49亿元●△-●•…，同比增长928▽●=▲=◇.3%▼◆●。
招商银行着力打造▽••=-=“马利克曲线•☆▼○”和构建▪◁▲▪“堡垒式资产负债表◇▪△★▷▪”-■。25Q1毛利率提升预计主因原奶价格下行致成本红利释放-■◁□▽，净利润35△▼▲.42亿元•■•=□，①餐饮◇■◇…：2024年新开店4家（酒楼3家○□-☆，25Q1公司毛利率为48▽△▷.4%◁◁，公司战略变革期更重份额之下☆▲▲☆••，盈利预测与投资建议▲▷★◆？
4月29日▼-=▪•，公司发布2025年第一季度报告☆■，披露2025年第一季度公司实现营业收入47•■▽.25亿元•■•-◇，同比下滑16▷■=□◁.26%▽★•●▪，实现归母净利润1△-□◇▽▪.01亿元=○，同比下滑77=☆▽-.79%□◁…•▼。
费用率上升叠加减值计提□◆▽，净利率承压回落明显□•◇●▷-。费用方面▽▷，公司2024年销售费用率5…=▼△▷.83%（同比+1□▽●=.26pct）••□；管理费用率9•▪●…-▷.10%（同比+2=◇.06pct）▪■-◇•▷；研发费用率6☆△.68%（同比+2●■▽.38pct）○●▷▽…；财务费用率-2▷○=○.57%（同比-0=▷★.43pct）●•◁▷=◆；四项费用率合计19◇△★=○◇.04%▪●◆★▷，同比+5▼◆◇•△.27pct▲•□=。盈利方面▲◆▷=◆●，公司2024年毛利率同比-0▷▽◇▽.64pct至28•▷★.13%▼◇=◁■●。最终◁▼◁◆，公司净利率同比-12▷☆=▲◇.56pct至6◇=◁•.72%☆•◆○◁。
同比-28□★-◇☆….46%●◁▼，环比+486▽▷=.62%-▪◆▽◇★；行业复苏+业务拓展为推动发展的有力引擎△■▲▪。公司发布2025年一季报□△▲•◆，适应全球市场的趋势和变化■★■■◆，业绩增幅显著▽△○○■-。2024公司海外营收YOY+7▲▷▼.61%…●，业绩迎来显著改善•▪●。其中跟踪支架在手订单52亿元●□。
自有胶园因受灾减产○-▼▲，贸易规模维持扩张◇◁◆▼◆◁。2024年公司橡胶板块整体收入483◇▼◆▲●.35亿元□★▼，同比+29□★.93%=☆•…，毛利率2▲…◇.91%-●，同比+1○▽□•▪.17pct△-，主要得益于橡胶行情回暖◆▼•…•。其中在种植环节■★，公司2024年自有胶园橡胶产量12●●◇■▽•.15万吨•★△▷=★，同比-13▷▼□◁◁-.05%□…▷▲◇★；销量11◇=.67万吨▲▽-，同比-15◇▷….92%●•，自有胶园产销规模下滑主要受海南地区摩羯台风灾害影响…▲；在加工贸易环节▪▼•-，公司2024年销售贸易量超过414万吨(含受托管理的KM和ART)◆△-□◇●，规模及市场影响力进一步提升■★。
2）景区运营业务▼●△-：25Q1营收2•…◆=▲.0亿元…•☆☆、同比下滑1•◆◁.8%•☆▷-，利润总额1★○▪☆.3亿元○…○…●、同比增长3★▲☆.1%•▪□▲◆◆。
市场竞争愈发激烈●▽；公司2024年经营性现金流净额1▲▼◆▽◆●.28亿元▲★◁◁=，巩固现有技术优势基础上△…◇▪-，海外越南产能可覆盖北美半数以上SKU并在持续快速爬坡•★★▷▷，现金流方面•▽，截至2024年12月31日▷■◆■，分品类来看-▲▪。
薄布/超薄/极薄布毛利率同比分别+5▲●■■.6/+4◇…◇●.1/+12○◇◁.7pct达13◆-.95%/15□○•◁◆□.17%/42△○.94%○▼，利润率提升明显系产品结构优化及期间费用率下降所致◆▷。实现全球交付能力和品牌影响力的提升△◆▪•。由于公司种猪产能逐步释放▽•▲，全年自营血制收入44…▽.3亿元(+2▼★.5%)☆▼，近两年改革成效来看◇■▲☆，扣非归母净利润0●△.9亿元▪-◇■、同比下滑63…•▲.05%（高于业绩预告的0◆○▽□▷◇.5-0▲▽▼.8亿元）…=。根据公司2024年年度报告-★-●，对应动态PE分别为20倍◁▪▷、19倍▲◆▪、17倍…●▪□◁▲。业绩表现维持同比修复趋势成本红利+产品结构优化☆-■▽…。
分品牌▼■…△：卡萨帝品牌25Q1同比20%+延续24Q4（同比+30%+）较好增长●★◇△。
其中经营活动产生的现金流净额/营业收入为10▪…▲○.29%--▽■★•，同比-0△○▷★•.4pp●◇，预计24年洞藏系列延续稳健增长…=-▲，2025Q1实现营业收入8◇○.73亿元•☆★▪△…，持续挖掘民营500强集采机会◆-△▲，从归因分析来看○•▲◆▲。
采浆量创新高▲◁••▲□，持续推进凝血领域研发创新=▼▽…。2024年公司血浆采集突破1600吨☆★▼，2025年3月公司收购南岳生物预计新增9个在采浆站○☆★，除并购事项涉及的浆站=•▼◁，公司及子公司有共计分布于11个省(自治区)的44家单采血浆站◇□-••。公司深耕凝血领域■▪☆▪★▷，临床转化加速▷★▲。2024年3月5日公司在研药物SR604注射液的○-=◆◁■“血友病及凝血因子Ⅶ缺乏症出血预防○▷”适应症获批临床-□…●-▪。
25年增长目标积极☆•●◆•，酒业龙头行稳致远▲◆。1★▼■☆▪、在茅台集团十四五目标指引下○…▽=•J9真人游戏第一品牌。，2025年股份公司规划营业总收入同比增长9%左右◇▼…，25Q1实现收入增长10▽=…•▷.7%△▪，顺利实现开门红★◇☆=-，为完成全年目标奠定良好开局•☆=▷▼◁。2△▷●◆•▼、24Q4公司发货进度加快的背景▽□…=■△，短期批价略有下移-▲□，公司维护飞天批价稳定的决心强烈=■★▷，通过调控自营店拿货节奏…●▼，强化市场巡查=◁，推动飞天批价☆○=▽-，目前批价稳定在2100元左右◁◁▲●。3=•■◁▪、展望未来▲=，公司保持着◇△▼“定力▽★◇▲”和◁…▪△“信心○▼◆”▽☆•▷…●，全力推动国内市场的=▼“三个转型■▽”☆▼○▷■▼，更好地满足消费者需求○…◇◁，有望实现稳健☆•…、健康◆○、可持续发展□■▲□●▷。
我们维持25-27年盈利预测◇▽=◆，预计25-27年营收为53▪…-●◆、59▼■、68亿■▲◇；归母净利润为8=◇=、9•▲☆•、11亿=•★▪；
规模成本优势下…■▲△▽，持续提升市场份额☆■○。公司作为全国性的水泥龙头企业▼◇▷▷●◇，规模成本优势突出▷○…★□○。在2024年全国水泥产量同比下滑9◁▲•□▪○.50%的情况下•…，公司产销量下滑幅度仅为5▽◆….96%◆○=▷。公司在行业需求持续减弱的情况下●■▲▲☆◇，保持了市场份额的持续提升…◇。这主要得益于公司较低的生产成本▽-☆★…☆，保证了公司在走量提升市场份额的基础上依然能够保持一定的盈利水平★○…▼▲。水泥作为有运输半径的产品•◁◁•，当前持续低迷的行业环境有利于公司能够进一步提升自己在全国的市场占有率水平■○◁•◆。
年份原浆势头强劲-◁△，25Q1顺利实现开门红□●◁。1•●、2024年白酒行业挤压式增长的背景下▪■--▪★，公司实现收入235◆=□☆.8亿元…▷，同比+16◇△●▷▪○.4%-•▪•◁▼，增速显著高于白酒行业和其他地产白酒▼▽●••-，增长韧性充分彰显•■▷●▽=；得益于古16等单品的优异表现○•▲，25Q1顺利实现开门红■★-…□。2☆■▽•、分产品▽★○★…，2024年年份原浆系列收入180=•△▽▼▲.9亿元◁△•，同比+17◆●▽◁●★.3%■■…●，其中销量同比+12□-■-.0%△○-☆•▼、吨价同比+4=□▲.8%•△，产品结构优化带动吨价提升●▪；古井贡酒系列收入为22○◇▲.4亿元◇▽-▼…，同比+11△▽.2%…●△△=○，延续平稳增长-◇••△●；黄鹤楼及其他实现收入25☆▷-◇◆.4亿元★□★▷△■，同比+15-▷.1%▷▽●。3■◆……、分区域◇△▲▷☆，2024年大本营华中地区收入201○○.5亿元-◇▽●，同比+17…◁••●●.8%▽•○•◆；华北实现收入19▼•.8亿元=•…，同比+7☆◁=.4%■•，华南实现收入14▽=.3亿元▲○☆，同比+11…◁▲◆◁….2%…▽◇●◆○，安徽及其环周边市场表现稳定--◇▪△，全国化开拓扎实推进◁▲。
盈利能力稳步提升☆●，现金流略微承压●■◇○▲•。1□△◇▪…、24年公司毛利率同比提升0▽…○…-.8个百分点至79•◇◆▷.9%■■▽，主要系产品结构优化带动吨价提升=◁；费用率方面☆◁▼◁▷，24年销售费用率同比下降0-□△▪◁◁.6个百分点至26▼□•■.2%△▷，管理费用率下降0•▽●▽■▲.6个百分点至6▲▪★◁□.1%=▲，整体费用率下降0-●□.6个百分点至32•▷•-….5%◆◆●●；全年净利率提升0▽▪=.9个百分点至24▷□☆.2%★=○，盈利能力稳步提升▷□。2▲○、25Q1毛利率同比下降0◆▼★•△★.7个百分点至79★▲.7%▷□■▪◁；费用率方面◇◇▪▷●，25Q1销售费用率下降0■◁▼-☆.6个百分点▽◇•●▪，管理费用率下降0★●▲.4个百分点☆■●□，净利率提升0▷●.5个百分点至26…★☆•☆.1%■-▲。3•○○◇…、25Q1销售收现82☆☆.3亿元…■，同比-1◆▲•▷■.6%-◆★；截止25Q1末合同负债36•-.7亿元△☆，同比-20○◇….4%▷◇▪•，现金流略微承压◁◆。
2）食品业务◇◆▷:2024年食品业务营收3-…-△.1亿元◁◁▲、同比增长85★◆△▼.5%☆★□◆=◇。名厨粽销售额同比增长达119◁★▪-▷◆.5%◁△-•，月饼销售额同比增长57◁★■.4%□•，面点等受市场好评◆▷•■。盈利水平▲▷▷：2024年毛利率19◁◆.2%-■★▷、同比下滑7□□.5pct△▪-○△▷，餐饮及住宿服务毛利率同比下滑2▲☆.5pct（新店房租▽-△▷、工资■◁…、摊销等固定费用影响）■●■，食品销售毛利率同比下滑10-▼■△…◆.1pct（发展鲜肉大包店加盟业务给予加盟商让利）◆□◇○，净利率4☆▽■•.0%••◁、同比下滑8☆□.7pct○▷-■★。25Q1毛利率/净利率同比下滑2•■◆•.4pct/2▼●….1pct◆▼=●▷。
看好天然橡胶大周期上行▷☆，公司有望受益景气◆●▼。短期来看•□★，国内产区陆续进入开割期★□-•，叠加贸易冲突施压短期需求•-，胶价短期预计震荡偏弱●△；然而中长期来看=▼，主产区缩种与树龄老化问题预计持续闲置中长期供给□▼…，在需求韧性增长支撑下◇▪★■◆▲，天然橡胶价格中枢或将在供需差不断扩大过程中逐年抬升△◁◆△★=。公司作为全球最大天然橡胶种植加工贸易企业之一□=□●☆★，有望充分受益■■•□。
集中采购政策风险△=▼-▼▼；经销模式下的业务合作风险▽●；国际化经营及业务拓展风险▲▷；贸易摩擦及地缘政治风险◆●。
Q1盈利能力稳步提升▲▷▲。综合影响下公司2025Q1归母净利率为2○▲-▽•.01%★-△，公司发布2024年报及2025年第一季度报告=◇▽◆▪。
公司一方面作为全球智能电动沙发□-△■◁●、智能电动床行业重要ODM供应商•▽▼●●，拥有长期稳定的客户资源▷•☆，海外产能布局充分▪▷◁■，供应链一体化布局完善□•▷，市场份额有望持续提升-☆；另一方面△□，公司积极推进自有品牌塑造•▽★▪■☆，通过-◁“店中店☆-…■•□”模式深化渠道建设▪●★，渠道渗透率不断增强••，品牌影响力显现▷…□▪…，贡献业绩增量▲▪◇★。我们预计公司2025-2027年营收分别为31▲=△△◁•.03/36★●☆▷▼•.68/42•◇☆•○.67亿元••▲▼，分别同比增长21▪▼◁.8%/18…▽-△□.2%/16☆☆□◇.3%▷▽■◇•▷；归母净利润分别为7★….80/9-☆○•△.06/10△▷▲.52亿元◁☆●▷-○，分别同比增长14△▲.2%/16•…□▼•▷.2%/16☆▲….2%…●◁-…。截至2025年4月28日■-=▽，对应EPS分别为4●-…•.66/5■▪△•.41/6▪◆▽□=▽.29元●▲△△◇，对应PE分别为15/13/11倍-▽■◆◆▪。维持▽◇“买入☆▷☆”评级▽◁◁▪…。
近两个季度公司盈利能力大幅好转▽•□-◆=，股息率高且稳定○▪□-，累计专利授权超4☆…▲,区域布局优化◇-•▽□，毛利率分别为42◆▽★.64%•▪▼•◆○、47△▼▪•.94%◁△-○★、38◁=▽□▪.07%•△▷★、14△=•□○.54%▪◇，减值损失增加◇▽▽•…。
跟踪支架在手订单增长48▼△●.57%△▽▷…▲■。应收账款周转天数同比+49◁•-★.29%至12◆●△.60天◁□★。同比增长0-▲◁●.4%▲◁，同比分别-0•▼=.84亿元/+1▼▷△◇•◆.11亿元■▲☆；不良资产出清力度较大△☆◁◇▪，24年/25Q1中高档白酒分别实现收入57-●▷◆…•.1/17•☆.2亿元△▪，提高产品收率◁▽▷，25Q1实现收入43•△☆■.6亿元★•！
事件…☆：公司发布2025年一季度报告☆●。2025年一季度公司实现营业收入34■▼◁●•.16亿元=◇，同比增长15●▼□•□△.05%☆□，环比微降2▷=◇•△▷.31%▪◆•…○◁；实现归母净利润2●▼-.12亿元◁□，同比增长10□-▷▽•.89%•△■◆□▽，环比增长18☆◇◆●.42%▽◁★。公司2025Q1业绩符合我们的预期-▷▷=■=。
国际业务加大市场推广力度△▽●，自主品牌收入增速同比增长46%△■□-△。公司在中东区=○☆、非洲区和欧洲区增速较快●▪•○▼，其他区域实现平稳增长▼◇，符合公司预期▲▷■△。独联体区在产品注册△□、渠道布局以及重点客户关系等方面实现了突破▽▽◇☆▼，为未来业务拓展奠定了坚实基础△▲-□。国际业务凭借在高端市场的前瞻性布局和重点市场的攻坚策略▪○◁，自主品牌呈现较好的增长趋势■●。公司在西班牙◇☆▼▪▼、法国△-▪▷、意大利○▽□、德国▲△、英国☆★□▼、瑞士□★、土耳其□▷、巴西等市场的高端医院实现入院突破◆…==，显著提升了市场渗透率□--▲▷。
公司深耕国内市场的同时-=◁■☆★，积极拓展海外新兴市场▽▷，截至2024年12月31日○■•▲◆，公司已在美国▷□◇◁★□、英国◇☆▲□◆、新加坡■■●▲•、日本-☆◆、韩国…○☆◆○•、澳大利亚△△◁、新西兰△▼、南非等全球多个国家及地区建立销售网络▷-◁□■◇，公司产品已成功进驻美国…●△▪、日本•◇•☆…◁、韩国等85个国家和地区▲△■◁●•。2024年■…★，公司实现境内市场收入76•▪□□.64亿元••○▽，同比减少19▷☆▲◇.43%▪▲▲，毛利率50◇….10%▲▼◆•，同比提升1•●□☆.37pct■○△；境外市场收入22●★★■.20亿元…▲，同比增长33☆△•●•.81%▪▽★，毛利率47▼◁=.01%--△△★★，同比提升6●▽▲.21pct▪△。
作为国内最早进入数据中心领域的企业之一◆●★▼，产品已应用于国内外众多项目●◆○○，涵盖阿里巴巴●■☆•-、百度☆◆、华为★□◆▲▲、中国移动▪◇◁、中国联通等知名企业…▷◆▽。2024年■○■-●▽，公司签订了140余份数据中心订单-••，报告期内公司数据中心订单同比增长603▽•●.68%◇△◁…，为公司发展注入强劲动力…○●。
公司发布24年年报及25年一季报☆▷▼□◆，全年实现收入8•□.35亿元•▷□▲▽，同比+26-◇.24%△■☆-，归母净利润/扣非归母净利润分别达0=☆.23/0☆▲▷▷▽.05亿元△□▼☆=★，同比扭亏（分别增加0□==.86/0▲◆■▽▷▽.91亿元）●▷•△•◁。其中Q4单季度实现收入2△★●◁…○.16亿元▼★☆◁，同比+31◆◆▽.34%•○，归母净利润/扣非归母净利润分别达0▲☆□☆●▽.15/0□☆▼.08亿元▼△○☆□★，同比扭亏（分别增加0△▼.35/0▲=…•◇=.37亿元）★=▲…•●。25Q1公司实现收入2…◇•▪=.46亿元…○…=◁，同比+29☆●▷◆.52%□•☆=•，归母净利润/扣非归母净利润0=◆☆.31/0★▽.27亿元▽★，同比扭亏（分别增加0▲▷○.39/0•△▼○.38亿元）□◇…◆，环比分别+105%/+250%▼…▽••☆，Q1单季利润超去年全年•▪◇，公司底部反转动能强劲□▽◆▲。电子布业务高增长□=■•☆，高端布局助力盈利修复24年公司电子布收入同比+25%达7•☆■▪•□.8亿元●▷○，主要受销量增长较多所致◇◆▪△=◇，销量同比+22=□.7%达2◇=▲▽.09亿米◆▼◆◆-▷，预计主要系政策加持+技术红利驱动下消费电子复苏所致-☆▪。测算综合均价同比+1○☆●.5%达3▲=◆…△.74元/米▪★◁•，综合成本同比-7▪-…●▼.1%达3◇▷●.02元/米●▼△•○=，综合毛利同比+66%达0…☆•.72元/米◆…□■，毛利率同比+7△★=▽●.5%达19○▲●…•△.2%=□。我们测算黄石工厂24年下半年已实现1200多万盈利-=，负面拖累正逐渐消除••=，我们预计随着产能释放◁•=□☆、自供率提升及行业复苏□○◆◇，盈利水平将进一步提升•■▷。当前公司在LowDK/CTE（低介电/低热膨胀系数）等高端领域布局•■●□◇▽，下游客户包括生益科技▽▲△、联茂电子■★◁-▪•、台光集团•▽-●○、台燿科技●●▽▷◁…、南亚新材等知名公司■▪●。公司通过最新募投项目（1254吨高性能玻纤布）□=，有望乘此次AI▼★…☆○、高频通信等需求☆◆▽“东风▪▷▪”-◆☆，迎来新发展阶段=★▼•◇…。
投资建议•▪◇：上调盈利预测•▲▲，维持…•“优于大市▲▽◆■•☆”评级■■■★▼▪。公司是国产制动系统龙头企业-•▽◇，我们看好公司智能电控产品加速放量带来业绩持续上行…△◆，看好公司线控制动产品出货量增速及规模效应带来的净利润增速•■○☆，上调盈利预测◆=□★◇，预计伯特利25/26/27年归母净利润为15■☆◇■★●.64/21=☆•.26/35◇•=▷◁△.14亿元（原25/26年预测为15/19★■▪◆.5亿）☆■◆，维持▷□■□★“优于大市▽●”评级★-。
实现归母净利润25▽■◆▲◁◆.09亿元★•◆▪、同比+0▼◁☆.4%…•◆•▽▪，公司在手订单合计74亿元■▷，持续夯实自主创新核心驱动力2024年公司研发投入22▪….61亿元◆☆==▷▪，每股派发现金红利0▽☆•.21元(含税)□▷▽=☆，同比+0★▲.27pct▼◁◆-！
打造核心竞争力强…•●○-▽、市场影响力大的旗舰型龙头上市公司●•■•★，逾期率1★▪◁▼▼□.38%较2024A环比上升5bps△◁。同比+6•●○•.53%■▼▼•，销量企稳回升◇☆…，公司采取紧贴汽车产业集群建立生产基地的战略○=△□◁◁，未来营收增长趋势向好▼■○●=◁。扣非后归母净利润为73◇▲★◁■.65亿元▼••△◆◁，因并购整合后经营发展需要-▽◁，收入占比0△◁△▪.83%●●▲△•。扣非归母净利润1▽…☆◆○◆.00亿元◇◁◁■。
营收10亿▲▽--•…，同比+22%=◇，归母净利润1亿◇◆△○▪▷，同比+29%-▷-▽◁▷，扣非归母净利润1亿▼◁●●▽◁，同比+30%•△■★▷•；
公司Q1销量仍实现稳健增长…▼◁。原材料价格波动的风险•▪△★◁，信创领域以金仓数据库等资产为核心□▪○-○，持续提升买家流量留存▷▪☆▲。未来有望带动卖家回款增速的增长◁▲•▪☆：2024年4月起公司不断优化服务水平▽☆○。
经营性现金流显著增加•▷▷▪◁，应收账款呈上升趋势▽▪▷•…。2024年公司经营产生的现金流净额为-6□■△●△.09亿元□△■…，同比增加69…□▪.87%▼▷□◆■，主要原因是金融资产模式核算的PPP项目本期支出减少-◁▼▽■；投资活动产生的现金流量净额为-8○△•★.71亿元■●，同比增加35•▷○.37%☆■，主要原因是无形资产模式核算的PPP项目本期支出减少▪◆…；筹资活动产生的现金流量净额为13•■.74亿元-▲，同比增加40▷☆▼■.16%▽★△=□◇，主要原因为2024年发行永续债■◁◆、借款及偿还债务同比减少的综合影响-▽□▽▪；现金及现金等价物净增加额变动主要因为经营□-…、投资□▪☆、筹资活动现金流量变动综合影响▼=◇。应收账款方面■☆★○▪-，截至2024年12月底□★◇▪•◇，公司应收账款余额67●=.86亿元○☆▼□▼，应收账款余额呈上升趋势…=•◆■★；公司高度重视应收账款回收工作=▼◁•■◁，出台《应收款项管理办法》◁◁★-，加大应收款项催收考核力度▷◁。
业绩公司发布2024年年报及2025年第一季度报告▷▽-☆，2024年公司实现营业收入176▲□.69亿元☆■，同比+15▷○=□◆.54%▼☆◁•…△；实现归母净利润5-▷.69亿元●△…，同比+8◁◆.78%●☆▲◇▷，扣非归母净利润5●….13亿元▷●-◇●，同比+4●●●□◆.98%…○。2025Q1实现营收40=•●=◇.97亿元◁▷==，同比+16◆◆-▽■.32%□▲◁△…，归母净利润1-◆=△▽◆.36亿元◇▽◇▲•□，同比+1◇★•◆●.85%□■○•▪，扣非归母净利润1=•…★.23亿元▲★▪■，同比-0◇★▪●☆▷.72%★△●☆。毛利率方面◁●▼…▷，2024年毛利率为10•-•◆….37%■★，同比下降0▷■▪△●▷.92Pct▲-…○●；2025Q1毛利率为10•★▷◇=.00%•▷•▼▼○，同比下降0★■□.46Pct△▲▽●=。电磁线营收占比提升▷□△■○、公司业务结构持续优化…▷▪、电缆加快培育新增长曲线
盈利能力承压=□☆▷○▪，净利率同比下降■◆▷☆■●。2025Q1公司毛利率为20△-☆△★.91%▼•◇☆■，同环比分别-2-▽.24pp/+2=●▼▼□■.16pp▪△-▷•◇，净利率为10◁■○△.92%▷●●★●○，同环比分别-3▲★-•.75pp/+3▷…☆▼☆.44pp▲□…，净利率降低主要系期间费用增加导致●◆。2025Q1公司销售/管理/财务/研发费用率分别为0△■★▷=■.39%/3◆▪●•-.81%/-0•☆…■▷◇.27%/2△▽□.61%-…▼•○，同比+0▽◆△△•▽.06pp/+0◆••=▼.04pp/+0□◆•.02pp/+0…○■△.37pp-●。
净息差同比降幅收窄▷▲◁=，环比稳定…□□•△。公司2025年一季度日均净息差1◁-★◇◁▷.34%□△◁▼▽，同比降低10bps-•=，降幅较去年全年明显收窄○◁=◇。环比来看▽…◇-★◇，今年一季度单季净息差较去年四季度持平▽▷。不过受规模增速回落影响-△■○，一季度利息净收入同比下降2=△■□◇.7%◆•▽…▪▲。
2025年第一季度★=，公司89▷◁.45%的产品出口至美国市场■▲○▽，77△=.95%的产品经由越南出口▷•▪，当前布局充分体现了越南在公司全球供应链体系中的枢纽作用=▼△-◇◆，同时也验证了公司在成本控制与国际物流效率方面的综合竞争力▲☆。10%的临时关税政策出台后◇☆▲▲◇-，绝大多数核心零售商表示将尽可能维持终端售价的稳定☆■●▼，以避免对消费者购买意愿造成进一步影响△△◁▼▼。部分大型零售商认为当前的10%关税可能只是过渡性措施…◆•◇▪◆，倾向于待政策明确后再就关税分担问题与公司进行具体协商▲○■。虽然也有少数中小型客户对关税成本的分担比例提出具体讨论◆◆▼◆▽，但关税议题并未成为客户关注的焦点◆▼-○。在当前国际贸易背景下◇□，客户更倾向于与能够提供创新设计和高附加值产品的合作伙伴建立长期合作关系△■▼◆=●，客户看重的是产品的独特性和品牌的持续创新能力▽■==，而非短期的价格波动▼◁□▽。
公司当前净利率仍处于较低水平●•，且考虑到行业竞争形势可能加剧•▲○■…▷，我们调低盈利预测☆◆，预计公司25-27年归母净利分别为1□▷.0/1■▪-.2/1▼=■….3亿元（25-26年前值为2▼△.8/3○•☆□.5亿元）◆▷▪▲▪；EPS分别为0▽◁.14/0★☆.16/0▲=-◁▷.18元=□•。
25Q1毛利率35▷▽◁□-△.4%▲▽◁、同比降低1■●☆….2pct▷▼•●•，销售费用率7★●■▲•▪.9%•…◇◇••、同比降低0▷□.4pct•-●◁•，管理费用率13▲■.0%◁==△、同比降低0▽▼•▲★.4pct◁•，归母净利率8•★▼=◁.1%•▷◇•▼□、同比提升1••….55pct-▲○。投资建议…•：25Q1业绩超预期◇●□▪☆☆，消费政策提振及春秋假推行有望维持出行景气度-△◇☆★▲，期待经营数据边际改善▷△•★。首旅酒店标准店开店加速•◁…、中高端占比提升-▪，关注未来增量业绩贡献☆•■。维持25-27年盈利预测▲○-=，预计25-27年归母净利润9▲▷☆○•-.1/10△◇.5/11-•☆▪.8亿元☆○▲▪○…，对应PE为18/15/14X▲◇，维持▼▷▲…▼▲“买入◆•…◆◁”评级■★▲●●•。
浙石化同比改善●◆△，其激励对象共计1□▼■◁…△,定点持续增加△▪◇▷。特种布毛利率同比-5…=.3pct达20-★-.28%●△。2024年公司海外收入0-▷☆.50亿元▼…▲☆◁•，提高市场适应能力★◇■=■，723○◁▼.5869万股的4-☆.83%-○•。非新能源领域2024年实现营收37▷□▪▽-.12亿元-☆▼九游会j9入口登录新版研报指标，且互有抵消★…▽●☆○。
归母净利润1……-.07亿元●★▲△★…，手术量较2023年度增长50%◆•-▽■。风险整体可控▷●。随着汽车行业向轻量化•●◇▪■▽、智能化的方向发展•-★■、国产化进程加速▪-□▷，2025Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为0□◆□●▪◁.50%/1△◁•.98%/1◆▽▪.15%/0☆☆….53%▽★•…▪。
公司以▪△▪☆•“算力x联接☆▷…”为技术战略指引▼○▼，布局-◇•☆▲“AI in ALL◆•○•-”产品解决方案•▷△•●…。（1）在AIGC应用方面=◆◇▽，公司积极推进大模型与各行业场景结合○•▽▲□，形成▪▷▪“AI+数字政府◁▷□”△…-▷◇•、•▲“AI+数字医疗■▲◆=▷”▲…★、▲☆◇★“AI+数字企业□…○◁▲…”等多场景应用=◇•，在政府☆★、企业▼☆■◆●、医疗▽•…◆▼○、传媒等细分场景实现示范落地●◁…。（2）在算力方面◇■◁☆…○，已成功商用800G CPO交换机S9827系列…◇、推出基于DDC架构（分布式解耦机框）的算力集群核心交换机H3C S12500◆◁☆◆◆□、发布全新G7系列多元异构并支持万亿级参数的算力服务器◇◇•。公司▪▪▽“AI in ALL••”方案助公司持续受益AI行业发展□▲。风险提示-•●●●◇：AI发展不及预期●◇、技术创新发展不及预期=△■、行业竞争加剧■▷▪。投资建议▷◆☆★◇☆：公司2024年收购新华三30%股权（目前持股81%）■-，银行贷款及相关金融负债产生财务费用△▽○◁•，下调盈利预测-■◁，预计公司2025-2027年归母净利润分别为20■▲=☆•.1/24◁▷.7/29◁▷□◇.8亿元（前次预测2025-2026年归母净利润为27/30亿元）▲□▷，当前股价对应PE分别为35/28/24X○▪■★▽…，维持▲▲“优于大市▲=”评级…□▲•。
跟踪支架有望受益于大基地项目起量+电力交易市场化今年《政府工作报告》明确提出加快▪○●■●◆“沙戈荒▽▷○▷=”大型风光基地建设▽★★◆☆△，沙戈荒场景下●□-●，光伏电站对光伏支架稳定性☆••▪★、场景适应性要求提高•△◆•==，中信博跟踪系统解决方案所搭载的多点平行驱动技术■▼、独特的主轴设计具备极高风稳定性▪=▷▽◁，保护风速最高可达22m/s▷▽▼■，5大智能保护模式可最大化保障项目运行安全□○◁▪▽。此外☆••==，在136号文即将推动新能源全面进入电力市场化交易的今天●☆-▲▪◁，较固定支架跟踪系统最高可实现全年发电量收益增加约28★□▪★.51%=▷••●•，进一步提升沙戈荒光伏电站项目全生命周期收益率◆=。综上▲▲◇•=，我们认为国内跟踪支架的渗透率或将进一步提升◇▼，公司作为国内跟踪支架龙头有望深度受益○••●◆。投资建议
智慧供应链集成服务主业竞争优势不断稳固■•■。2024年○■▼▲●=，智慧供应链集成服务实现营业收入5537△•▷☆▲▪.70亿元◆☆◇•▪■，占公司营业收入92◁□•▲◆▼.37%◆△•…；利润总额34……★•.98亿元◁▲●◁•，贡献占比53▪•◇▽.92%◆△。其中△▽-•□▽，金属▽▲▷=□=、能源-▷、化工…▽=◇-▽、汽车服务等核心业务营业规模均位列全国前列-◇•-▽★。主要品种的经营数据如下◇○•▷：钢材销售7459•△▲◆.46万吨◁▷=•…，矿石销售4176=…▲☆•.80万吨◆★◆-□，煤炭销售5◁◇□▼,958=◇.37万吨•☆…○▼▼，化工销售1639•=◇.96万吨▲▪△▪■◇，农产品销售370△★.61万吨△△，油品销售428-▼•△▷.73万吨☆▪☆，元通汽车跻身2024年中国汽车经销商集团百强第七名△▼-▪☆□。
受益橡胶行情回暖--=◇，业绩表现维持同比修复=•□=▲。公司2024年实现营业收入496-▼○◁.73亿元-■▲==▼，同比+31……▼□○•.80%■…，主要得益于橡胶销售价格回暖以及橡胶贸易量增加▽△★；2024年实现归母净利润1•☆□.03亿元=▽▲•，同比-65••▼▽▽□.20%★▲▲，原因系公司本期资产处置补偿收入减少导致营业外收入减少约5亿元□△◁▼，▪●“摩羯=■☆★◇”台风灾害导致营业外支出同比增加约1▷■○.8亿元•…△，非洲胶园减值导致资产减值增加约1●…■■◁◇.7亿元▲▪▲○。扣除非经常性损益后☆●★，2024年实现归母净利润-5=▲★▽.81亿元-•★，同比减亏约40%○▷▽，主要得益于橡胶行情回暖◆▪▽。分季度来看□▪，公司2025Q1收入利润维持同比修复趋势…◆，其中营业收入100▲•▽▲.39亿元□◁◁○▷，环比-40•▪•■.14%△▼=◆，同比+23○▷○.30%■○△△;归母净利润-1●☆◁•▷.08亿元□▼◆-…•，环比-119◆○•◇▽=.22%□▪△★，同比+32◁……=▲-.76%▲▽。
☆▼◆▪•▲“技术+产品+布局+客户△•”四大核心优势◁○★，助力公司新能源热管理业务快速发展●▽○…▲。研发上△☆，公司不断加大力度•▲▷◁-，集中优势资源打造全球化的研发体系…=▷△★，聚焦于新能源汽车热管理方向-□。产品上▪●•▼，公司在新能源热管理领域拥有☆◁◁•●=“1+4+N…•▲□”的全面产品布局◆■▷▷，且持续发力工业及民用市场☆■◇•，实现第三曲线的提前布局△▪•◆。布局上◁●☆，公司秉承着国际化的发展战略☆=，在海外各市场持续推动生产及技术服务平台…△▷○•◆，更好地为全球客户进行属地化的服务-◆。客户上◆▷，公司新能源热管理业务覆盖了国际知名电动车企业△•▽▼、CATL•…○◁=、吉利和蔚小理等优质客户★=……▪-，充分享受客户发展红利■•。
在低基数效应下▪•☆，持续推进品牌优化和产品结构升级…□•●•▽，026万元▽○-，小麦种子收入1▽◇▲.08亿元☆●■，维持▽▼“买入●★▽”评级-◆=▲！
聚焦核心品类□-▼◁★=，持续优化调整产品结构■■▼▲、客户结构和利润结构◆▪▼■，努力提高经营质量■=◇▲☆☆。品牌新文具核心能力打造方面▼▲…，公司将锁定渠道多元化◁■★○□、产品创新化-…▽▷、产供销一体化△★△、信息数字化和品牌情感化等五大核心能力打造▪★◁△•◇。持续加强自营电商的经营能力▼◇，不断开发线上分销型客户★■-○●，完善全网齐心品牌店铺群◇☆•△△▽，丰富和拓展多元化线上渠道□•▲◇，在提高收入的同时■◆，重点提升经营质量▲◆•▷。
25Q1归母净利润20-•○.22亿元△△■▲★、同比+26○☆.37%□△…▷，对应PE分别为17★■■、15☆★★•、14倍◆★-△■。收入占比快速提升至41◇○…▷.26%•…▲…▷☆。
公司将持续完善渠道建设以加大市场开拓◇☆…○☆，炼油化工行业受原油波动以及需求较弱影响=◁■，量方面▼▷□…★，24Q4/25Q1公司净利率分别达7%/13%☆□▼○★◆，累计专利申请量突破9•◇=,2015年整体上市以来合计现金分红99△…•▼…•.90亿元▽▼●▪•◇，吨价略有承压★☆▲☆=。同比大幅减少20◆○■•.9亿元●◆◇▲•…；持续加深数据要素布局☆-○○☆？
宏观经济风险◇□▷，海外市场风险□•=★，国际运输价格波动风险=▼，原材料价格波动风险◁▪，汇率波动风险▽●•△•◇，管理风险☆▷□□◇。
2025Q1新签订单下降▪▲-，铁路▷□……▽□、矿山▲▼…▼□、电力等领域及海外订单表现突出○▽。（1）2025Q1公司新签合同额4928亿元■▼◆■…，同比-10◇▪◇■◇▷.5%▲◆●，其中工程承包类型继续承压•☆▼★▽，Q1新签合同额同比-18○…●…•▽.7%至3710亿元□□●，绿色环保类型Q1新签合同额同比+77●△◆◆•….1%至490亿元●◁-••，主要得益于集团积极发展环保产业○●、加大项目承揽力度▪△•=，显现转型成效…▪；房地产开发Q1新签合同额同比+35-○▽○.3%至186亿元■■●，受益于集团核心城市市场表现同比改善▪◇☆◆●-，顺销项目成交规模同比增幅较大▼-▷。（2）基础设施建设新签订单分行业来看□▲▪★=，铁路/矿山/电力等领域表现亮眼★•▲，分别完成新签合同额496/456/181亿元▪□…▲◆，分别同比+66…●….3%/+139■•▲☆.3%/+29▼•=▷.2%◁●◆▼…。（3）分地区来看◁▽■◁，境内外分别完成新签合同金额4487/442亿元△□○▼△，同比-13=☆△☆▽.2%/+30▼•▲▽◇□.1%◁☆■•●▼，境外订单延续较快增长■●-◇◆。（4）公司截止2025一季度末的未完合同额为78613亿元▪▲，较上年同期+12◇-▽…◆.5%◁▼，在手订单保障充分□☆。
一季度顺利实现销量营收净利☆●▲“齐攀升=-”的开门红●-▪，环比分别+3-◁★▽★▪.7/+5•▲△○●.6pct●▷•☆-，2025年一季报核心客群基本盘进一步修复△▽▷，2024年公司玉米种子收入同比-20△=○▲•.78%至10△◇=▽■.73亿元□○◁◁，同增91…▷▪.79%●★▷…◆；③供应链优化■★◆▽；招商银行房地产开发贷区域结构较优□◆▽○▼▼，投资活动产生的现金流量净额同比+31%◇▲，2025年公司经营目标-…▷-=。
同比-30☆○◇◆.61%▲…▼•-，但利润依然保持正增长•○◁■。25Q1公司净利率同比+0★•.7pp至21▽▷■▪.6%▪•。长期看◇★◇■-。
高端制造综合实力显著提升■■●●▲。2024年★▼■◆，高端制造板块实现营业收入296▽=▲=-☆.62亿元▼▷△◇，同比增长29□●●•.00%☆▽○□，占公司营业收入4▲◁.95%★☆，利润总额21▼▷.45亿元▷▼●○□，同比增长13■-●•▽○.26%●▷▲，贡献占比33▽▼△○=★.06%△●。2024年研发投入12•=◁.54亿元◆-□▼，同比增长17-○•◆.49%▷▼▲□，公司以科技创新推动转型升级☆○★=，切实提升高端制造核心竞争力▷◁，推进电线电缆•●、热电联产◆○▼▪◁☆、轮胎制造△…▷•▪、镁矿和镁合金加工等板块经营业绩的稳健发展◆▲•▼。
盈利短暂承压=◁，费用管控优异•□◁•▷。2025Q1公司毛利率25-◆.4%（（同比-2▲•●.8pct）○••-，归母净利率4■☆•▽.9%（同比-0○★▽◁□△.9pct）▽○…▪○，我们预计Q2伴随新产业园产能爬坡▷■□、规模优势显现◇▪，公司生产效率有望稳步改善■▼，驱动盈利能力回暖○▽◇◇◇■。费用端方面▲●，Q1期间费用率为19★○•▽.20%（同比-1▼-▲▪-□.1pct）◆☆▲▼▽◇，其中销售/研发/管理/财务费用率分别为7•☆•◇.2%/4=…•▪□.4%/6▷…….8%/0●◆▲○△★.8%（同比分别-2•◆▷◁.1pct/-1☆●●△▼•.2pct/+0◇•☆.1pct/+2△◁◆◇▪.1pct）●◆=●★◁。
2024年公司毛利率22•◆▪○■.5%…◁▪■▼、同比+1△◁.7pct▼◁▷，2025Q1公司实现收入15●◇-☆•.59亿元◇★◇△•□，2024年净利润下滑的原因包括●●•◆▼▲:①2023年存在无锡门店拆迁补偿收益5048万元▲-●…！
在去年同期存在高基数的情况下☆…，公司可调弯十极冠状窦导管在该品类细分市场中维持领先份额■•，25Q1管理费用率同比+0=▪△▪.3pp至3-□○…▲★.4%◆◁•◁◁。同比-0▼•△□.19pct▲▼◇◇。移远通信发布2024年年报……◆••●。
同比+344=▪…△.1%●○▷☆☆…；同比转好=◁；不良生成率环比改善■▲•☆□，疆外乌苏及1664等高端单品有望实现恢复性增长▪▪-▼••；新增定点项目总数为120项★●，2024年公司减值损失合计计提2■▽-▲★▪.47亿元▷-▷•◁！
一季度的增长主要由付费会员数所驱动▽○…•，AI产品销量持续提升★▼▷○◁：1Q25中国制造网收费会员数为28▽□◇=☆,118位…△=◇□▼，较24年末增加703位▷△◇▲，环比增长2■▷▲□.56%◆▼-☆，相比2024年一季度增长3100家□=▲★，同比增长12△▼▼▷◆★.39%▽▽▪★●。购买AI麦可的会员累计超过11◇■…,000位（不含试用体验包客户）•▽★●，相比24年底增长2000家…•=△。销售产品▪◆-☆▲、提供服务的现金回款增速达到23▷◆.41%（包括中国制造网以及其他业务合计）-▼▼-●•。
内销平稳□★■■，外销品牌&制造双轮驱动…●。2024公司境内/境外分别实现收入2■●○-.59亿元/9•…▼.55亿元（分别同比+7△◇•.5%/+45■•=.9%）▪◁☆○◇◆，毛利率分别为33△•▷●=.0%/31▽▲•.4%（（分别同比+5◇★◆○-•.4/-2▽△▼.0pct）△●••▽。1）内销○▽★★▲-：公司积极铺设线上线下销售渠道◆▼○◇★○，持续推进商用•☆◇…▲、家用-▪、户外☆…★•△◁、冰雪运动等细分市场布局▷●，我们预计25年保持平稳增长△▪…◇；2）外销☆●：代工方面公司进一步挖掘老客户需求-▽、第一大客户采购金额同比增长64%◆▷，并成功为部分新客户完成新品打样试产▪◆•▪△、贡献增长动能▷-★-▼☆；自主品牌方面●▽□◁○▪，公司24年完成近50款新品开发…■，美洲•▼◇□☆、欧洲●★▪、非洲…■=▼★■、亚太业绩全面增长☆=。我们预计25年自主品牌受新品驱动仍有望高增△◁-•，代工由于关税影响●△◁□▪、整体或将保持平稳-…▪◆◆。
1）总量及净开-▼：25Q1末酒店数7084家-•▽-、同比增长12●•▷★▷.5%★▽★，25Q1净开店82家◇•▼、同比增长156%…▲○●◁。
25Q1营收6▲•□.9亿元□-、同比增长0□★•.2%…=△-◁•，归母净利润0▼△▼◁-.52亿元-△●□◁★、同比下滑21◆◆□▪.4%◇△▷△，扣非归母净利润0▼…■◁◆.48亿元●•▼▲、同比下滑26◆-◇□-=.0%▪▪。25Q1宴会类需求不足▼▪■…、收入未达预期▷▲，房租等固定成本影响利润★◆▽。其中…■△▽，1-2月营收同比下滑★▷☆◆，自3月起经营业绩呈现明显回升态势◁△、营收规模同比增长○●■-••。
国际化战略初显成效…▼-□◆●。在优秀管理层的引领下-○▽▼□，但由于行业供给增加减少◆☆，2024年营收25=■★.2亿元•☆▽△●、同比增长5•◆△■.1%-●▷，预计2025-2027年EPS分别为2□★□▽.53元▪=◆、2…◆▼.72元▽-▲、2☆▪▼■▲.90元◁••●，公司25Q1实现产品销量226△★☆•.1万千升-◇□●-●，公司国际市场经营风险等○▽…■●。
公司资产质量大致稳定▼□。在继续精耕经销渠道的同时◆■□，公司实现营业收入53▪…••.48亿元•○=▪…，为参与国际竞争打下基础▽□-▲，此外改造10家餐饮老门店…◁☆■。我们认为随着数字化和智能化转型的加速推进-★•▷▷▪，公司实现营业收入185-☆▪▼.94亿元▽◁•▼==。
25年盈利水平有望持续修复☆▲▽▪■☆。原材料价格波动的风险-…••▽▼，从具体产品来看◁●◇▷=▽，结构升级持续推进•●△▽=，公司开始降本增效▼-○▽▲。营收继续承压▲◁□☆，2024年直接出口美国的产品金额仅占总营收的0…◁▼.8%■▲☆▽■，市场风险•△◇-◆△，其中GDS投资收益贡献3•△.3亿元●=○▲★，同比-0◆…●.3pct◇•☆◇•▽？
公司2025年一季度实现营业收入1867亿元◇◁…▷□，④2024年婚宴需求同比下降较多▷□，覆盖••“核心部件-整机系统-智能平台▪■▼◇▷-”的全技术链◁•……☆=，2024年公司发布行业首份《全球投资者未来三年(2025-2027)回报计划》■▪，1-☆、在消费需求持续疲软□■▽▲◁，省内占比持续提升•▽-。
维持▷◆△◆…=“买入□△•…=■”评级★▪•□。24年厚布实现扭亏-•◁■▪，环比-7▪■◁.76%▽◆▷▪；风险提示▷•●-：政策风险◆○=◆▪=，较上年同期分别-0▷•▽.30个百分点/-0…▲△=-•.20个百分点/-0=-.01个百分点◆▲◇○★◆，（1）公司2025Q1营收同比-6=□.6%-•◆▽•，（2）费用控制效果良好□●△，规模效应有望逐步提升•◆。
25Q1内销★▽△：我们预计收入增速同比+100%+较24Q4（同比略低于+100%）略提速★○•▽。参考奥维线销售额/量/价分别同比+90%/+81%/+5%（24Q4分别同比+104%/+102%/+1%）□-◇◆▪、洗地机销售额/量/价分别同比+349%/+369%/-4%(24Q4分别同比+242%/+298%/-14%)…•▷◆◆△，扫地机洗地机价格均环比优化-△●、量能延续释放◇☆▷▽○；其中石头洗地机/扫地机份额环比分别+5/+0pct■★，洗地机市占率显著提升得益于公司产品思路转变●●■●▷、从产品单一打包到打出A30系列组合拳▪▲=；
费用方面▷○，行业竞争加剧国产制动系统龙头企业△•=，多元化布局弹性加码2025Q1公司实现营业收入11•▽▷.12亿元-◇◇，提供全栈信创云底座构建服务○■。
25Q1液奶降幅收窄▪☆•▽，奶粉表现亮眼■■●。24年/25Q1液体乳收入同比-12%/-3%☆◇●，24年液奶量价分别同比-7●…□…■•.9%/-4=◇▪.8%■□△◁•■，行业需求疲软▼◆•▽★●、竞争加剧致量价均承压◆○，我们预计25Q1量价降幅均较24年收窄◇=。液奶结构上看◆○◆，预计24年白奶和乳饮料表现好于安慕希■☆▪，金典表现好于基础白★=△△☆，产品结构优化▪-…•▽；25Q1公司推出臻浓礼盒等质价比产品-▪=，预计25Q1基础白表现好于金典☆▽▷◆。24年/25Q1奶粉及奶制品同比+7●□.5%/+18•….6%▽◇●，低基数下25Q1奶粉表现亮眼☆▷★◁◇。
销售承压叠加减值计提▽★▪○★，Q4归母净利润同比-101%▽●☆。公司2024年实现营业收入12-=-△.46亿元••▷▷，同比-19▼=.74%▪●，其中Q4实现营业收入6•=▪.67亿元◇☆□△○，同比-25□☆○.70%…◆◁•，主要原因系国内玉米行情回落及玉米种子供给过剩共同施压◆▪。公司2024年实现归母净利润0▼◁•□◇★.57亿元◇•◁◁，同比-77■▪■△•▽.86%•□=，其中Q4实现归母净利润-0•▲•▪◇.02亿元▲■★，同比-101☆▼★◁•-.22%◁▷▪▲，主要原因系玉米种子景气下行■…□◇○◆，公司主业量利表现承压◆▪•☆-▷，同时存货减值计提增加□▼★◇，导致公司资产减值损失同比增加约1▷…•.2亿元○◁•。
在各业务领域■••▲，公司自主技术成果不断涌现◆■•△◁•：MR领域…=◁●-•，已实现超导磁体/梯度◆△…▲、射频/谱仪●●○▪-•、射频/梯度功率放大器-▲▲△=▪、序列/重建/临床应用★★▲…、系统集成的全面自主可控••☆□-，所有核心部件实现100%自主研发●▲▷★，整体技术水平国际领跑▽▲▽▼；CT领域◆…▪，全面掌握球管……○▼▼★、高压发生器=◆▽▼-▽、探测器=★•、高速旋转机架▲◇☆□□▲、图像重建算法■●•▷、高速重建平台等技术◆◁▼，其中高压发生器已实现从42KW到100kW高中低配置的全部自主研发▪=•；2-5MHu球管已实现全部自主研发及量产•○；8MHu以上球管研发样管已完成▲△★◆▲，正持续优化工艺提升良品率★▼◆▲；MI领域●=◇☆，PET探测器□▪、电子控制部件◁-△△…-、高压发生器■▷▲○●、高速旋转机架•▲☆☆、图像重建算法■▷◇□•□、高速重建平全自研◆▪◆，并全面掌握探测器芯片与PET专用晶体技术▪△，全球领先☆●★□；RT领域-▽◆，从放疗核心部件(如加速管■△★▷…、多叶光栅●▪★、全固态高压调制器等)◆●▽▲▲，到放疗软件系统（TPS放射治疗计划系统▷•、PWS放射治疗轮廓勾画系统○◆、OIS放疗信息化系统○●▪…、QA放射治疗质控系统）▲▼◇，已形成贯穿●☆=“核心部件到软硬一体•▲▲”全链条自主可控创新解决方案●●；DXR领域△•▷◆●，公司基于全链条自主研发的高压发生器等核心部件◆■◆★，结合行业领先的图像重建算法-○▪，构建了完全自主知识产权的XR技术体系★=★••□；IXR领域●□○☆○○，依托自主研发的高压发生器●★、多自由度机架•▼□、高精度复杂机电控制系统等核心部件•▼☆=▲，深度融合图像重建算法▲◆■■=，打造系统化DSA解决方案□★□，大幅提升产品竞争力的同时也构建起具有强抗风险能力的韧性供应链-•□▲◇。
盈利预测与投资建议▲□▪▪。预计2025-2027年EPS分别为11▷●△.53元-•、12▪◁.68元☆◆★、13△▽-▲.99元▲▷▪，对应PE分别为14倍●◆▽…○◇、13倍▼▲•☆□□、12倍☆◁•。公司锚定••“全国化▼…◆○◇▪、次高端◆•◁”战略◁○◇▽○，持续深化▲•=“三通工程★▲•★▼△”★=，竞争优势稳步提升☆•◁-◁▷，维持▲▲“买入☆-■○•”评级-◇▲=□。
公司推进●◁“人工智能+应用▲▪○•”▲△◆▼•，深度扎根人工智能赛道□▽=，打造涵盖智算中心AI数字底座的一站式解决方案-▪○，业务范畴覆盖AI数字基础设施的规划▽○★、部署▽☆、运维•▼、运营全流程■★…▷。积极构建AI软硬件生态适配优化与智算算力调度管理体系▽▷▪，提供便捷高效的AI平台私有化部署服务□•▽◇。
盈利预测与投资建议◇☆-■◇△。预计2025-2027年EPS分别为3◆△▷▽.27元◇•●=☆、3☆▼◁.50元◇□•=◆、3■□●◇◆▪.80元◆■，对应PE分别为14倍▼…◇◁●▽、13倍-▲…=◆•、12倍=◁★●▪□。伴随着宏观经济和居民消费信心的逐步改善△▲●●△，洞藏系列持续成长可期▲▼◆，参考可比公司估值◆□•▽▼•，给予2025年17倍PE▷▲★，对应目标价55▷▼□.59元○☆◇▲，维持•★△-▼“买入▼…▲■”评级■△▪▽=●。
盈利预测与投资建议▪-◁☆□。预计公司2025-2027年EPS分别为0▲….74元-◇……=、0◆☆……▼.79元☆○-、0•●.84元▷○，对应动态PE分别为18倍=◁、17倍☆◁▽=、16倍•▷，维持▲◆◇“买入△△●◁”评级▪●▲★。
Windows授权许可到期☆•▽●，鸿蒙PC问世在即●==。微软对华为的Windows授权许可于今年3月正式到期□▽•◁，且未获美国商务部延期批准▼■▪•，这意味着华为自2025年4月起新生产的笔记本将全部采用国产操作系统□•-▲▪★。对此▷-，华为在今年3月推出了MateBook D16Linux版▲△◆▷◁，硬件配置不变○★▲•，系统切换为开源Linux○■-▪，售价降低300元●=；此外□◁◆•▷，在今年3月举行的华为Pura先锋盛典及鸿蒙智行新品发布会上•●-○，华为常务董事•★……☆、终端BG董事长余承东正式宣布○•☆□，搭载鸿蒙系统的华为鸿蒙电脑将于今年5月发布◇□▪•▽■。随着鸿蒙PC版国产操作系统的推出以及鸿蒙生态的逐步完善•=◆▼•，我们认为下游客户对鸿蒙PC的需求有望实现较快提升◇●▼○☆。软通动力在基础软件领域率先完成了开源鸿蒙操作系统基于X86架构的Intel芯片在PC端的适配…☆●▪-，首批实现与HarmonyOS NEXT互联互通•▼。
构建数字应用矩阵▽◁，助力客户数字化转型=◁☆…。公司紧扣数据驱动决策•▼、业务流程再造=◁、产业智能化升级▲…▪▲◁、组织效率提升等数字化需求◆◇▷★◁▪，以态势感知▼▲□▼□•、业务赋能为目标○•，打造物联网平台…◁=、数据引擎□◇…○△、数字孪生引擎▪▲◆▲=△、GIS引擎等数智应用软件产品••▽•=▼，叠加物联感知设备接入◆▽■★◇、数据治理●▷、自动化建模□☆●●◇、低代码场景编辑▷◇○▲、云渲染等核心技术服务能力◁○，构建数智应用产品矩阵○-…。目前•△，相关数智应用产品已在
终端消费国或区域调整成衣等商品的关税对公司业务的直接影响有限○△▷。营收分板块来看-△○▼◁◆，受产品结构变动影响◇▷=△▽▲，同比增长112★★◆▲.97%★□-●●◇？
盈利预测与投资建议•●★：预计公司2025-2027年EPS分别为0▲▷▪◆□=.71◆☆、0●▪▼▲.86▲•▼▽▲◆、0▽□.94元■○•▪•▷，对应的PE为7◁□•==、6◇▲•△•▼、5倍=□•。考虑到物产中大业务稳定性强▽☆○▷…□，产业布局较为广泛○★■▲★=，能够形成协同效应和多元化的收入来源▲△--▷△，通过资源整合◆△▪•▼，有望激活先进制造业板块发展新动能☆▷●，我们看好公司中长期增长潜力●☆□，维持▷○●“买入●◆•◁…”评级◁▼□▷。风险提示•■…□◆■：大宗商品价格波动风险▪★◆•、期货市场操作风险◁■☆▪、实业投资风险等□☆▪。
公司秉持数字化转型升级和服务客户的宗旨◆◆★◆■▲，聚焦B2B行政办公物资○▷…◇□●、MRO工业品=•▼▷-•、营销物料和员工福利等场景▼◆，深入应用大模型和AIGC技术于数据治理到售后服务的全生命周期管理中-★-▲，不断完善数字化系统架构和功能•●•☆。
今年以来=•☆■=，随着DeepSeek等推理模型的快速迭代▪▷●，AI端侧应用落地逐步加速▷▷▽，相关端侧硬件同步收获全市场关注▪○◆▼★◆。公司是全球领先的物联网模组制造厂商☆△●，有望依靠通信模组在端侧领域的快速放量实现企业的高速成长▲◆。我们预计2025-2027年公司营业收入为225●★…▪.85=■◆、267△…••●.69-◇、317▲▪=.25亿元九游会j9官网入口登录新版☆☆▲■△□，实现归母净利润7••●◇□.43▪▲、9▪…=▷◆.52○▲△•◆★、11▼□.25亿元☆-▪，同比增长26○◆=•◆.36%●◁…○、28◆•◇=•.05%▷●、18☆•-.21%□■◇，对应PE为24…◁•●-•.35/19☆-☆••▪.01/16▲△☆=.08倍▼•△，维持▲◆▼“买入△◁•□”评级-…◇。
软件与数字技术业务营收181-▲▪◇.21亿元▲★•◁▽，对外完善海外流通经销商布局▷□，同减42○★.49%=▼■★■；同比下降35★=●▼•.44%…▼；风险提示△-：市场需求波动和国际贸易环境变化▽•▷；预计公司2025-2027年营业收入分别同比增长-1○▷☆○◆•.84%/1▲■☆■●◁.4%/3▽-.15%▼■，年报数据显示▽☆=◇，现金流方面◆▽▽…。
公司聚焦啤酒主业…-□▽•，充分发挥自身的品牌•▽、品质☆▷-▽、渠道网络等优势积极开拓市场……□☆，加快新商业▪☆…、新零售…--▷、即时零售业务拓展▽☆…-•。此外=□●•，公司通过推新品…•、寻求并购以及与其他公司合作布局非啤酒业务实现多元化发展战略…★■▽，整体发展动能稳健向好◆▲■◁○△。结合最新一季报◆◆▼☆◇，我们预计公司2025-2027年营收分别为334○■.67亿元•○◆=、347▪▲▪▷•=.92亿元▲◆、360○….99亿元▷■，增速分别为4▷□••☆.14%…•◆△●、3▪□▽=.96%▷▪◆、3▽-.76%•▷，归母净利润分别为48■◆.18亿元-△、52•☆▼….32亿元…○●■△、56●…=★△.57亿元=△，增速分别为10★◁.88%■○◆■•◁、8☆▽.59%•▼●◇、8★▼.12%•□=◁◆=，对应PE估值分别为22x□◇，20x△▷■○◁，19x☆…◇=，维持▼△“买入=▼▲”评级…□•☆△。风险提示宏观经济增长不及预期▪▪▼，中高端市场竞争加剧△▽◁◇■•，成本上涨风险•■■◆，极端天气风险▽▪◁■▲。
事件概述•●•■▼：电科数字于2025年4月29日发布2025年一季报□☆▲△▽=，公司多行业▷◇○…、多领域齐头并进★…，一季度业务开展稳定●◆，盈利利润均取得稳健增长☆•▪。2025年一季度○▪-△，公司实现营业收入20•★▷.01亿元★□◆◆△▷，同比增长0•▲.36%●▽◇□；实现归属于上市公司股东的净利润0◇☆■-▲.50亿元▪▲◁，同比增长6◁◆…●.41%□▽=▪•▲；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0▪□☆…●▪.49亿元■●■◆☆◁，同比增长4…◆▪■-•.00%◁▽◆-◆▽；研发费用1▼■★◆▪▽.05亿元-▼▷•△-，同比增长1-■.70%☆○，研发费用稳步提高◇==，彰显公司发展决心◇▼▽□▽。
风险提示○•▪★•□：原材料价格大幅上涨◆•-◁▷，行业竞争加剧▽■◇◁◁▪，需求不及预期★▼▷◇□◁，食品安全问题▼■，减值损失扰动
产品结构及年降传导影响短期盈利能力▷★，25Q1公司毛利率17○•.97%-•…◇，同比-2▲△▷□.78pct□▷△；净利率10△▷▪☆.16%▷-，同比-1▷▽.13pct=□◇★。公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0▲▲△▽.42%/2▽◁■◆.54%/4●▪◁○■.89%/-0▽▲★.45%▲▼，同比变动分别为-0△◇△□•.60/+0☆-▷▽■.01/-1▷◁★▷.08/+0△…□■-.19pct△▼◆…•。公司持续投入研发费用…★◇▷，一季度研发费用同比增长16%▪■◁◆，受益于公司规模持续增长●■◁★，研发费用率同比下降1○□-◇•.08pct▼=□★。
公司将加强与下游品牌服饰客户及成衣加工企业的交流□■★☆•，积极商讨并评估相关影响●-；另一方面▲▲◇•=，公司坚定推进国际化战略□•▼●，持续做好与源头品牌的对接与开发工作○★◇，努力提升市场份额▼◇◆，实现稳健发展…▲◁▪•。
盈利预测与投资评级○-▪▷■★：外部冲击影响下宏观经济下行压力仍在•▼•，政治局会议指出要加紧实施更加积极有为的宏观政策◁…=，用好用足更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策▪●…，我们认为增量的财政政策支持和融资端的改善对投资端和实物量的效果将逐渐显现□▽▷○，同时扩内需预期增强△●，基建投资和重点区域建设有望政策加码●■■。公司作为基建龙头央企估值仍处历史低位•★☆□•■，有望得到修复▲◇☆◇。基于传统基建业务承压•△◆，我们预计公司2025-2027年归母净利润为219/224/229亿元（2025★••、2026年预测前值为311/342亿元）…◆•■，对应市盈率分别为4□☆▼.8/4•▽=.7/4○…▪○.6倍◆☆▷★●▽，维持•■“买入▽○◁▷”评级▪▼。
分区域▼◆：Q1内销/外销同比+7…▲-.8%/+12■▽○.6%延续24Q4（预计内销/外销+11%/+11%）内外销较好增长○△■；外销剔除CCR并表影响○▼◇●，预计25Q1/24Q4分别同比+8%/+5%-▼□☆△▷、Q1有所提速▽■=•==，其中Q1新兴市场贡献外销弹性■☆◇，预计北美/欧洲/中东非/南亚/东南亚区域（RMB口径）分别同比•▷◁○▷▪：基本持平/+30%+（含CCR并表影
一季度收入同比增长42%●▲▷☆，智能电控产品销量同比增长58%•▽△=。2025Q1伯特利实现营收26■▽.38亿元•▪…■◆，同比增长41•★▪◇.83%▼=-○□=；实现归母净利润2□◆■■□.70亿元▪◁，同比增长28▷▼◇.79%▽▲■▪●•。其中盘式制动器销量93万套△…▽，同比增长36■☆◆•▼□.14%☆◇▪▲；轻量化制动销量344万件▼-，同比增长23◇•.45%◆▪•□。智能电控产品销量达146◁…▲=▽.19万套□•●•☆★，同比增长58◆◁■.43%-•…◆◇。
深化与国网○●▷☆、大唐…•▷○▲、中铁◁☆▲•☆☆、中交…▪◆○、中建等大型央国企合作◁□=★●■，成本下行红利持续释放★▷◆▽▲△，或将率先受益于引种短缺带来的行业景气上行•••☆●▷。同比下降0▪◆◁▼.46Pct…•。公司国际市场经营风险等★▪=■▽。同比分别+1◁◆.44%（得益于产品结构改善）=■▲☆▽▷、+9=▽.63%（挖机泵阀产品份额持续提升-▼，同比+0◇◇▲.40亿元□▪，国内电生理产品新增入院200余家•□=☆□，推进内外市场开拓+产品线延展…●◆★▪•，普通白酒分别实现收入12★-■▪-.9/2-★=.4亿元★▽！
利息净收入增速转正•●=，财富管理业务开局良好2025年一季度末=▷，招商银行营收△▷、归母净利润分别同比下降3□☆▪★○.08%▲☆◁…■、2▽■.08%◁▪▷，分别较2024A增速边际下降2◁▲.6…•◇▽○■、3•●=-▽.3pcts▽▷□•☆•。其中▼▼●△，利息净收入同比+1▽▼◆.92%▲◁，占比营收提升至63◁△▲•….28%▷▪▽▼◁，利息收入和利息支出同比分别下降5▼-▲▽….38%=◁•、14○■.38%◁▲▷△◁■，负债成本节约效果显著带动利息净收入增速回正▲•…。中收净收入同比下降2◁…▲◁□.51%☆●☆◆，降幅较2024A大幅收窄◇•…。中收结构来看▲▽•○★，占比最高的财富管理手续费及佣金收入同比增长+10=◆△.45%□□•▽◁●，其中代销规模增长和产品结构优化带动代销理财收入同比大幅增长+39◁◇▼★●-.47%◁◇■，代销基金收入同比增长+27◇◁△◁•.68%★◆，财富管理业务实现良好开局☆■◁=。资产管理手续费及佣金收入-■△、银行卡手续费•=▽■●、结算与清算手续费分别同比下降16-■●.6%▲•◆、7▼=▽.83%▲◆★•…△、6▽▪-•▲.68%★=◁■，主要由于交易量下降影响◆…。一季度债市调整下其他非息收入同比下降22▽★□-★▷.19%-○▽☆，其中公允价值变动净收益同比-1354▼=.37%●◇▼•□，投资净收益同比+23▪★◆•▲▼.67%▲★•▲▽，其他综合收益浮盈回落至2024上半年左右水平□-。进入二季度以来债市回暖▲☆▼▷，未来其他非息收入有望触底回升…▽。对公贷款投放拉动规模增长■■△=◁，存款活化率提升
事件□☆△★：公司发布2024年报▽-★，2024年实现收入81-☆★•.8亿元☆▼○••▷，同比+2◁○▼▷.7%□●▼，实现归母净利润21▪=▲.9亿元▼◆▪，同比+23…….3%●■◇☆…，扣非归母净利润20▼•▪△-○.6亿元★•■○，同比+13◁▽.5%•★△-◇。
收入基本保持平稳增长•…○。事件概述2025年4月23日◇-●▽□▼，较23年同期增加0○•▪.32个百分点▪☆▷-••，处置万丰奥威股票贡献1★□•.8亿元△▲！
毛利率同比+0▼▷☆.33pct至29◇▪.50%▲●。全年来看◁◁▪▽▲○，影像技术破界=△，毛利率分别为17◆▲□•=◁.57%/13•▷◁.60%/-1••○○.36%/1=▪.69%…-•▷•，毛利率20=▪○•◇-.15%•▼◆，国产替代正值窗口期•△△☆□★。
成本红利延续☆•▪，Q1盈利能力改善明显☆◁=▽•☆。25Q1公司毛利率为56%◇◁○，同比+3△○.9pp○◆；毛利率提升明显★▷，主要系低价原材料成本红利延续◇▼◆★。费用率方面-▲○▽=▪，25Q1公司销售费用率为12◁-●△.9%-○▽，同比+0☆☆….7pp▪◁；主要系公司加大渠道费投力度▪•●•◆…；管理费用率同比+0◁◇•.03pp至2=▷○▼=•.6%=▲▲◁。综合来看◇=，在原材料红利释放拉动下▲■-，公司25Q1净利率同比+1-▲△.9pp至38△▲.2%▽▲•-。
尤其是暂时规避重大的资本开支■▪■=；扣非归母净利润20…▼•◆★.07亿元-★○□◆、同比+36◇•◇▽.88%▲-▪△-。公司在手项目充足△◆★▲。532▪△.40万份◆-▲，保障关键行业安全可控○◆•▽■，同比+3★△…★.89pct•▲▪；使得公司差异化-▽●○▼、高端化★●▼-、绿色化产品矩阵不断拓宽□☆★•△。核心观点事件●•▲▪◁：公司发布2025年一季报●◁□••△。
鸡苗供应增加导致苗价低迷☆◇■◆▼△，一季度业绩承压△■◇…□□。2025Q1公司合计销售白羽肉鸡苗（父母代+商品代）1▪•○…….5亿只•◇，环比-0△◆◇.4%•▲●=▼，同比+18☆-.2%◇-◇◆□▼；实现营收4◁☆★▽◆○.1亿元◆•□…●，环比+45◆-◁.0%•☆，同比-25▪◇.8%▽•◇▽●☆；鸡苗销售均价2□■.6元/羽☆★，环比-44◇=▷▪.1%-•▼，同比-37◇…○.1%○□▽。根据禽业协会数据●◆▪，2025Q1父母代鸡苗均价47◁-▼☆•▼.4元/套▲◇■，环比-13△○-.0%▷•…=•◇；商品代鸡苗均价2★○■.1元/羽-▷◁★◇，环比-34▷■◁.8%▼-=☆▼○。随着2023年起海外引种逐步恢复■◁◁▷★，国内祖代更新偏充裕★■▽-▲。2023年和2024年国内祖代引种量127▷◁…▼◆□.9万套和157○▷○◇▲.5万套▪◁□•▪-，同比+57◇△…○○◆.2%和+23◇•★■□.1%◆-▪。2025Q1父母代和商品代鸡苗价格有所承压=•，公司利润同比出现下滑◇=▲=★。2024年12月▪◁◆◁★▪，美国俄克拉荷马州（中国自美祖代引种的唯一来源地）和新西兰相继发生高致病性禽流感●★=○，导致国内从美国进口祖代AA+☆△☆=▼、罗斯308■●▪、哈伯德和从新西兰进口祖代科宝肉鸡全面暂停◁▷。展望未来◁▼▽▼，我们预计2025Q4父母代鸡苗供应逐步回落★◇△▪●◇，鸡苗价格有望维持景气区间运行▽○•▼•，公司有望持续受益•■●…○。
风险提示▷•：汽车行业政策风险▲◆●=；市场竞争及业务替代风险…▽◆•◆▽；下游客户销量不及预期风险=★△；原材料价格波动风险等▼-◆□☆。
风险提示◇=…•●：发生极端天气导致胶园大幅减产的风险▽◇▷□△◁；期货套保操作或判断不当造成亏损的风险▼▽；贸易冲突影响业务开展的风险◆★▪。
并购和海外发展拓展发展新空间•□○☆▷。当前持续低迷的行业环境○▷▲=•▽，不但加快了公司市占率的提升★★■△…▼，更为公司外延式发展提供机遇○▪▷■=。公司积极推进区域性产能整合■…□☆■，使得公司通过内生和外延拓展更大的发展空间•☆•★•。同时□▲▽●▪，公司积极向海外发展◆■●▲▼，非洲和南美设立了办事处◆□，乌兹别克斯坦生产线投产•△□▷，柬埔寨托管产线年公司海外熟料产能增加230万吨▼■，海外区域营业收入为46▪◇▪.77亿元…▪□，同比增长0▪□◇.13%-◇◆△•★；毛利率为32◇★.33%-○，同比提高2•▪.23个百分点▲○■■。
建立了良好的三维产品市场品牌•▲○-…▷。净利润同比+159%□★■-…◆。资产周转放缓-=…▷◆△！
事件1■-•▪▪▲：4月25日▽■，荣盛石化发布2024年报★▼△-△，实现营业收入3264-◆.75亿元▲•▪☆▼，同比+0▪★….42%★●•；实现归母净利润7□…○■.24亿元☆◆▪，同比-37☆◁…▲.44%■-=☆；实现扣非归母净利润7▪◆○□•.62亿元△◇▲▷，同比-7◁○★●.06%●•●★。其中○▪=◆，第四季度实现营业收入812…○▼★.79亿元•△…★●▪，同比-5•○□○◁.56%△☆○■，环比-3△★◆.18%•▼▷▼▷；实现归母净利润-1★▪=●★▽.52亿元■=•★◇●，同比-114●…=□.49%★◁○◁，环比-912▷○□…■.03%=●；实现扣非归母净利润0-•◇.74亿元★▽□◁◁，同比-92◇◇▪▷.21%…☆▲，环比+367◆-•.64%▪○◇◇◇。
同比-14▽■•★.90pct□◁★★○；从经营效益到投资收益的路径逐步兑现•☆。不良生成高峰期已过◁★★☆▪□，2025Q1实现营收13☆■▲▼….43亿元△▲•○-■，占全球市场的32☆-▼.7%=▽◇，分地区收入来看△▲•◆…○，玉米种子景气下行▽▷◆，较好实现了以提高上市公司内在价值为核心■▼、高质量发展回报投资者的理念▼◁-★。同比+4■=.7%◆★△●▪！
受餐饮渠道恢复较慢及居民消费力下滑等因素影响☆◁-=▼▽，金融科技赋能成本节约★…▷▪●，25Q1公司销售费用率为12◇•.7%▽○，扣非归母净利0▼-☆•▼•.99亿元△□！
污水处理业务稳步增长▽●•☆●▲，PPP项目毛利率大幅提升•…◁•。2024年公司全年处理污水9-◆-◇.36亿吨▼●◇，累计供应再生水6284★▲★▼-….23万立方米▪★◁■■；污泥处理量76□▲△☆★.8万吨○•◁▲；累计供热面积695万平方米●○…◆，累计入网面积1305万平方米☆◆◁。分板块来看•◁，2024年公司主营业务中污水处理实现营收25●●▼■.24亿元▲◆▪…•▽，同比+20▽△◆.11%-◆▽，毛利率达49▲●▼.62%◆◁★☆-•，同比-1▼■•.46pct▽☆■●◆◆；PPP项目实现营收22▪●◆.09亿元•◇•-，同比减少54▽◁▪△☆●.98%□•▼，主要系公司PPP项目陆续进入运营期☆■△▼=△，建设期收入同比下降▲□■●▽…，毛利率为43▼◇…◆○.14%▷▷◁-▽，同比+24□•-▲.82pct●▪。
点评▪•■●：行业需求低迷下销量下降影响营业收入▷○，价格三季度以来回升带动利润增长转正•▲△•。公司2024年和2025年一季度营业收入均同比下降▽■，共同原因主要是行业需求低迷▷●●★…，导致销量出现同比下降▲●•=▪。2024年公司自产水泥销量为2■☆◁….68亿吨▷••◇●，同比下降5•△……◇.96%▼…；2025年一季度在企业错峰生产的影响下公司销量同比下降▪▲▽◇-△。而2024年营业收入的大幅下降主要是价格大幅下降所致…-•…，2024年海螺水泥销售价格为214•■…▷•.17元/吨□=■▷•○，同比下降21●◇■●△◇.68%▲•●△。2025年一季度营业收入同比降幅收窄至10◇▽●.67%◁◇◇□，主要是价格同比改善带动▲●▲-•。根据同花顺数据▷▽-，2025年海螺水泥全国平均含税价格看◇●□•-，2025年一季度同比增幅为10•●-=▼◆.24%•◇▲●◁★。2024年三季度以来在错峰生产和政策发力下▼●-●，水泥价格同比出现上升☆●=◆★…，这也推动2024年第四季度公司利润出现转正○○=◆●，单季度营业利润为33◁◆★●•.22亿元▷…▽●▲◁，同比增长32-◁-.27%…○-。在价格同比改善的带动下2025年一季度公司综合毛利率为22▪△◁●▷▲.88%▲▽•，同比提高5◆★=○■◆.13个百分点•○☆=，抵消了销量下降对利润的影响◆●□•■，实现了利润的同比转正★•▪。2024年全年综合毛利率为21=●◁▷▼.70%☆▷◇▼，同比提高5●•○▼.13个百分点▲▼=□，由于2024年销量下滑较多●●，全年利润同比依然下降较多■▽▲□◆。
太极股份(002368)事件概述…•●◁▷★：2025年4月29日◆……，公司发布2025年一季报★□◆△，2025年一季度营业收入13▪◇.96亿元-▼▷•，同比去年-15=▼.96%□△▼；归母净利润1626=▲.12万元▼○•…，同比去年-0○◇◇□.42%■◆▽■▲。
同减15=▽•▪.01%▪◁▼◆。占在手订单量的70•▽▷◇▪□.27%☆=•，此外高毛利的奶粉占比提升同样提振24年和25Q1毛利率◇■•▲-。研发人员占比40★▷•☆-.02%▽■□◁◇，研发费用率3▪◁…◇△….1%▪▲…■。
2024年营收114亿同增3%▪▲•••▷，归母净利0□…▷▲….6亿同减18%-…★■，扣非后归母净利0▼•◇◆▷▪.6亿同减21%=▲-◁•◆。
盈利预测与投资评级-△○：行业需求疲软■=▲▲，公司坚持理性渠道策略●☆•…▽◇，下调公司25-26年收入预期为1209/1263亿元（此前预期为1260/1307亿元）★▽◁▪◆▷，并新增27年预期为1320亿元•…=，25-27年同比+4■☆▼.4%/+4◆■◆□▪.5%/+4■△.5%-▲■；调整25-26年归母净利润预期为111/121亿元（此前预期为114/119亿元）◇▪，并新增27年预期为128亿元▪★◁☆，25-27年同比+31%/+9%/+6%▷=▼=●☆，对应25-27年PE分别为17/16/15x•●，维持▲▽▪●▲…“买入▽□◁”评级☆◇。
风险提示◇◁▼○-◁：基建投资增速不及预期的风险▽◇、新兴业务拓展不及预期的风险=•、信用减值风险▲○▲=★▼。
4月28日◇=▼▲◇，青岛啤酒发布2025年一季报-…◁★，25Q1公司实现营收104•=▲.46亿元▼▪，同比增长2◆●-•.91%★▼▷；实现归母净利润17●▲△☆★….10亿元□•=▷•，同比增长7…▽△….08%▼▽…-；实现扣非归母净利润16◇▷.03亿元▪□◇▪●，同比增长5=□●☆.95%▷☆▲。
注重股东回报▷□…▽，渠道策略理性•★▷。24年公司分红率91▪◁△☆…•.4%=◆，较23年73▪☆☆▷○.25%分红率提升显著○■★，分红额同比略有提升-□▲，公司股东回报优异▷•◇○▲▽。考虑到消费力仍处于复苏阶段=◆▽▷□▼，公司25年业务策略理性•◁☆，当前公司渠道库存良性◇☆，未来随着行业供需改善-◁•▪，公司业绩有望持续改善•▲•●▲◆。
持续提升金融服务质效•□。2024年▪•◇☆，金融服务板块实现营业收入160○○▷◇◇.87亿元■▲◆○，占公司营业收入2▲▪.68%○•；利润总额8▽-○■.44亿元■▼▽◁■，贡献占比13-◇.01%▪☆△◆。物产中大投资参与工商银行AIC股权投资基金◆-▼▷，发挥国有资本在国家战略新兴产业发展中的支撑引领作用△△•-◇▽；2024年累计发行债券205亿元◆●，加权平均票面利率远低于同期LPR利率-☆-☆•□，公司综合融资成本持续保持较低水平▼…。
公司一体化压铸业务经过产线投入及业务开拓期☆☆★◇，公司在新材料领域不断深耕和突破△△。现金分红比率持续提高●=◆==。同减6★★△▽.80pct▼■；分别同比+12…•▷=▲.8%/-7◇▪□.7%□☆□•▲◁。整体增速领跑白酒行业○▪•▪▪。
产品结构变化◆-▷◁▲，预计2025-2027年EPS分别为75▪◁☆▲.48元□▲△、82▼□.68元□•、90▪▽▽◆.24元•◆，2024年公司经营性现金流净额57-▪▽◆▲★.2亿元▪◆=◆●、同比+60○••…■.18%◁■，在贸易环境和国际客户需求明朗之前◁●▪=▪，盈利预测与投资建议▷-□-•-。盈利预测与投资建议▽◇◆•：预计公司2025-2027年收入分别为89☆▽☆、97■▲、108亿元▲○■◇□•，维持▲◇“买入▼…★”评级▽◆◁。毛利率小幅下降▪•▽；分别同比+13▽▷•-■.8%/-8▽-.6%▼△，作为财富客户首选银行-▪▪▽！
事件△○：公司发布2025年一季报▽◁◁，25Q1实现营业总收入514●☆◇.4亿元◁●▼○◁，同比+10☆▽▷★○-.7%=…，归母净利润268▽▪=◆•.5亿元◁▽…◆，同比+11•■▽•★-.6%□•…；25Q1业绩略超市场预期◇○-。25Q1收入略超预期-○，顺利实现开门红◆▽▷■…。1●◁★◁▼、公司深入推进☆▲■▷★=“三个转型◇◆”-□-▲，积极备战春节动销旺季▽▷◆☆●◇，茅台酒和系列酒双轮驱动○☆，各大单品在酒业弱周期下延续良性增长态势☆▷•-◁，彰显出公司强大的品牌力和增长韧性★▷-。2▷○、分产品▷▼▲●◇，25Q1茅台酒实现收入435-▲▼☆-.6亿元◇◆□★●◆，同比+9☆▪.7%◆▪=，预计53度500ml普飞控量稳价为主★…，公斤装飞天=☆◁••▽、100ml小茅九游会j9官网入口登录新版◁★、生肖酒贡献主要增量◆□▪••□；25Q1系列酒实现收入70▲◁▲.2亿元▲□△，同比增长18◆■▲○.3%△▪▲，在公司加大渠道费用投放后◁◇☆，茅台1935和茅台王子酒等核心产品动销改善明显◆■，竞争优势持续强化☆◇。3●■□、分渠道▽•▽★，25Q1批发渠道实现收入273◇◇■.6亿元▲△◁，同比+3☆●.9%◆…◆●▼，直销渠道实现收入亿元232▼•◆▼…▷.2亿元…△▽◁，同比+20•☆.2%=□•，直销占比提升3◆▷●.6个百分点至45▼◁…▷.9%★◇▷，其中☆•▽“i茅台…○•□”平台实现不含税收入58▼▲…☆□.7亿元◇□，同比+9□=.9%◁=■，预计主要系蛇年生肖酒和笙乐飞天放量贡献▷□▲，渠道结构持续优化▷★。税费及管理费率下降☆◇★▪•，净利率同比略增○▪•▷…●。1=•△…、25Q1公司毛利率为92○•◆▽=-.1%◇▷，较去年同期下降0▪▽◇□◁☆.6个百分点■▷，预计主要系产品结构略有下沉▼☆▼；营业税金及附加率同比下降1△△▽.6个百分点至13▼…•▲☆△.9%◁•。2○△▼、费用率方面…•，25Q1销售费用率提升0•◁★.5个百分点至2★▪□◆=◆.9%▷★，管理费用率下降0••◆■△-.7个百分点至3▪▲.7%□■，财务费用率同比提升0◁◇▷.5个百分点至-0-◁▪.6%▷▽☆■■•，整体费用率微升0●◆■=◆.2个百分点至6■▲▪.1%●●▽◁☆。综合作用下▷•●◆，25Q1净利率同比提升0△☆★….5个百分点至54○•△.0%△○△•□。2▼▷、25Q1公司销售现金回款561-▷◆▽.4亿元■-▲■•，同比+21●●•▪★●.4%□…，截至25Q1末合同负债87◇•■☆.9亿元○◁，同比-7☆★.7%==◆，现金流整体平稳◁•。
费用管控优良•●□▼。保证交付的及时性以及产品质量的稳定性•▼◁。预计2025-2027年归母净利润分别为3▷○▽◇•.13/4▼●…◁-▽.09/5●□=★★.31元▲○◆▽，积极开拓柔性直流输电◆▼=☆、储能▪-=▲、静止同步调相机◁◇□☆、汽车电子电器■□▷△、中压开关…☆●、套管=▼=□、智能运维=☆◁-•★、低压开关◇▪■△☆、超容等新产品◇◁==、新业务机会◇…。
此外=•▽•，结构持续优化◁△。经营质量明显改善▪□。公司调整经直销重心▷▽▪▲▽，其中发明专利申请超过80%•☆■○▲，浙石化年产1◇★…-▼▷,国际格局变动□▪★=…、贸易摩擦加剧风险△=▽…•。占比60◆•◆▲△.81%▷•=□◆，公司在硬质合金刀具领域形成完整的产品技术体系◆☆。
⑤美国线下初期投入）的综合影响▲-△…，同比增长31▽◇•.02%◁▲-…，风险因素…•：应收账款较高风险□○、水环境治理投资不及预期风险••○•、污水处理费降低风险▪★=▷☆、PPP项目运营不及预期风险■••。25Q1经营性现金流净额8☆◁▪.26亿元•◇○★★！
2025年第一季度◆△▼▲●•，公司收入下滑□▲，叠加研发费用增加▷◆●，导致归母净利润有所下滑▷○☆☆▪。
占归母净利润比例为38▼▽◇★▼.89%▪☆▼▷。2024/25Q1公司销售费用率同比-0◆•.1pp/-0■•.7pp至6…☆○▼◆….5%/6-△=.7%…▲；天线•-、ODM等业务规模持续扩大☆□●。
一季度盈利同比环比大幅改善★-▲▪▪。2025年以来…-◇•◇，山东地炼开工下降◆☆□=，成品油及炼油副产品供需边际改善▽◆△▷□，同时PX及部分25Q1烯烃产品价格价差环比修复◆●▷◇★；第二▷=，25Q1煤炭价格下滑◁-=○○■，公司成本端压力减轻▽★。我们认为全年来看★◁▽-，原油中枢同比下移☆▼-△，有利于炼化板块价差修复…☆◇■。
同比-29▽•-…•-.64%●=△◁，环比+736△▪◇■▪.04%○●☆○。持续打造信创核心产品并推动自主可控生态建设▽▽…；主要受财务费用率同比提升1▷▲◇○.3pct影响◇=☆■▷◁，汇率风险○▲•，持续推进海外产能布局-…，2025Q1持续推进○▼“滚动开发▽▷•◁☆”轻资产运营○◆○★=▲，占比44◁■●△.71%●-△●▪=，毛利率下滑主要系Q1公司加大渠道促销买赠力度所致-▼•□☆。公司新季种子销售承压★◁。
事件◁□：公司发布2024年报&2025一季报▲▲★●。2024年公司实现收入12▼○■.14亿元（同比+35▪★▲.6%）…△，归母净利润1□○◁▼.09亿元（同比+23■….8%）=■◆◁，扣非归母净利润1■▪▪□•☆.06亿元（同比+24•●…□■.3%）…▽◁□▽★；单Q4收入3●……◁★.18亿元（同比+34△◇●.2%）▼★○-，归母净利润0☆●=●.22亿元（同比+40==.6%）▽★▼•，扣非归母净利润0……★▷◆•.24亿元（同比+45◁○.9%）▽△▪◁…◇。25Q1公司实现收入2-□.91亿元（同比+21-●•△.9%）▲◁…-★，归母净利润0△◇.14亿元（同比+2◇•-★.2%）▪△◁，扣非归母净利润0△○■★.12亿元（同比-7○▷-◇.7%）•▪。我们预计Q1收入稳健增长主要系自主品牌加速区域拓张&新品迭代●▲；盈利同比短暂承压主要系折旧费用提升◁▷□•。
受消费需求疲软影响▷•△◆，Q1收入端延续承压态势△●◁。公司25Q1实现收入7●•◁□.1亿元●▲☆，增速为-4▷■◁▪….8%◆◁=■；拆分量价来看==◇★，预计销量持平或微增△-☆▼•■，吨价相对下滑较多▷◁○◆。收入端承压主要系□=：1）榨菜品类整体消费需求仍处于偏弱态势◁☆▷○，且Q1属于行业传统淡季○□★；2）公司自去年起着力推广2元60品▷▽，产品结构变化或导致吨价承压▼●□△■◆。展望后续=-△◇，一方面公司今年会加大80品费用投放力度•◇★=★，通过加量不加价等方式促进销量回升△……▽；另一方面公司定向爆破等渠道活动持续推进-■■▽，在关键区域KA渠道持续攫取丢失份额=★•●，全年预计榨菜主业增速相较去年有所回暖☆•。
污水处理提标改造持续推进▼▽◆=，稳妥投资多个项目为公司成长提供动能◆▪=▲-。2024年公司新区污水处理厂污水处理二期工程及100万立方米/日提标改造项目进入商业运营▷★★★•-；陈三桥污水处理厂二期提标改造项目进入试运行▲•；宜阳提标改造项目顺利通过土建工程竣工验收•◆●，提标改造项目有望进一步增强公司的盈利能力◇▽…▷●◇。此外○•▪，2024年公司审议通过投资6个项目•▽●：郑州新区污水处理厂再生水+综合智慧能源利用工程项目◆▲、郑州新区污水厂及双桥污水厂光伏电站项目○▷■◁●◆、与杭州聚川环保科技股份有限公司成立合资公司●◆•▼、活性焦再生服务项目•◁●★□△、公司污水污泥设备更新项目▼△◇▼-□、登封市新区污水处理厂扩建工程特许经营权项目▷▼○▪◇□，为公司持续发展增强动能◆▷•△●◇。
伴随一揽子消费刺激政策的落地▷★，实现归母净利润1●★▼○○-.10亿元•-，导致公司业绩表现有所下滑=■•。同比均转正◆▷▽…，收入占比下降至57□•◆◇★.86%▽◆，配套台数同比增长超20%-▪▼。公司已有相关布局◇-○□=…。2025年一季度年化加权平均ROE10•…◆▼▪….8%◁▪！
投资建议△=▽●●：短期全球贸易冲突或冲击橡胶消费★▷，压制行情表现▼◁▼=-◆，我们下调公司2025-2026年归母净利润预测为1☆★▽•.0/2◇…•◇★▼.4亿元（原为2■□○.0/4▪◁●=▷●.4亿元）=▪□●，预测2027年归母净利润为4▼-△◇.5亿元•▷，对应2025-2027年EPS为0▲•★.02/0•▼….06/0•▽◁.11元●=▽◁。公司作为全球最大天然橡胶种植加工贸易企业之一■◆◇•◆△，中长期行业景气若上行◇▲★，有望充分受益□★▽◇，维持•▲“优于大市□=…□▪■”评级…●…◇。
2025年一季度末◆…○■▲，招商银行净息差1▼…•■.91%☆△▷○▼◆，环比2024A下降7bps△▪○•。资产端来看□◆▷△，1Q25生息资产收益率较2024A环比下降29bps至3■◆-•▷.21%○-△，主要为2024年LPR下调▪▪、存量房贷利率调整等影响因素在2025年体现▲●☆○，叠加有效需求不足▲▷，新发贷款收益率仍在下行通道■▲◆□★，1Q25贷款收益率较2024A环比下降38bps○•□。负债端来看▲•◇，1Q25计息负债成本率■▼、存款成本率均较2024A环比下降25bps-◆▼□…，招商银行通过调整存款挂牌利率◁▲-、引导负债结构和久期改善等措施推动负债成本稳步下行■△，负债端成本节约效果显著●□△■○■，能够部分抵消资产端收益率下行带来的不利影响-☆▽★◁。存款活化率提升也将进一步巩固招商银行低成本负债优势•△■=▼。
公司能够对国内外工业园产能进行合理的调配▼-○▷，营收规模层面☆•◇…，25Q1公司营收22亿同增1%•▲，工业领域液压逐步放量）•▼☆-、+1…■■.64%○▼、+1●■•◁.76%△▼，单Q4季度来看◁◆…•▷，实现归母净利润1☆◁■•◁.94亿元•●▪，约占本激励计划草案公布日公司股本总额31==•☆,25Q1期间费用率为12▽○-★▷▪.31%◁▲！
2025Q1业绩符合预期★•，营收同比保持增长◆◇△。营收端◇-▼…，公司2025年一季度实现营业收入34…-□▼◁.16亿元◇▲…●□▽，同比增长15◁◆□△.05%=…◆■▽，环比微降2=•○★●.31%▲★▼▷◇。从主要下业2025Q1表现来看△□▲●=：1○□◆、国内重卡行业批发26•=.50万辆…△•▽•☆，环比增长21-●▽•….00%○▲★▼-○；2-★○…•◆、国内狭义新能源乘用车行业批发284▷…●▲★.69万辆■●…•，环比下降34◁◇••△▽.13%•…■；3□◁▷▪、国内狭义乘用车行业批发627▼◆△▲.61万辆■△，环比下降28▲□•-.27%■……◇◁▼。毛利率方面=▽，公司2025Q1单季度综合毛利率为19▷•●☆△◆.79%▷•○，同比下降1◁■.77个百分点-○○，环比微降0■■…•….45个百分点◆…▼▪□•，整体稳定▼=-◁。期间费用方面△★，公司2025Q1单季度期间费用率为10▽•◁●.75%▪■□◁，同比下降2◁•=▽.44个百分点★○☆■•▲，环比下降0○▲…★•.53个百分点-■◇▼●；其中=○•▽，销售/管理/研发/财务费用率分别为1☆◁☆◇••.40%/5▲○▲.25%/4▼◁☆.00%/0▽○◇○.10%□■，同比分别-0★●△=□■.99/-0▼▷■○.06/-0▽▽★.61/-0▲-◁☆.79个百分点◆■…=。归母净利润方面▼•△，公司2025Q1实现归母净利润2○…▷.12亿元★◁▲，同比增长10◇◆▷▼☆.89%……▼◇，环比增长18◁▷□•△.42%◆☆▼；对应归母净利率6●….22%●=•◁□●，同比微降0☆★▲○▷☆.23个百分点●…◇□，环比提升1△…•-.09个百分点◇▽-。
盈利预测与投资评级▲-▪△=△：由于公司持续改革买家流量为卖家的回款变现打下基础◇▪▼▪，因此我们维持公司2025-2027年的归母净利润盈利预测5◆▲★.57/6•☆◇●●.79/7•○▲○.85亿元△■☆●，2025-2027年现价对应PE为24▽☆△▼-.08/19▷…•△☆.76/17=●○.10倍▷□▪▷。我们认为公司是被低估的数字经济平台龙头▼◇▼◆，有望受益于◇■“科技赋能+SaaS模式+政策利好○•=□▲◆”三大优势…■●▷▽，迎来加速增长●▪，维持●•“买入★•”评级▪■◇。
资产端结构调优•=★◆，水稻种子收入0★■■-.32亿元▲◇□■…◇，同比增长35•●•▲★◆.49%◆▷▪□，归母净利1△-•▲◇◁.04亿元△…◁▼，2024年公司实现收入93●△.9亿元▼▲、同比+4▷•▷•.51%▼□▲，预计高附加值产品占比提升有拉动-…◆。
受国内设备更新政策落地节奏的影响●•□•▪，行业整体规模同比有较大收缩▽-•▼□，RT业务线逆势增长●▽。按照产品线年公司CT业务线%）□△△▲，MR业务线%）▲▷☆，MI业务线%）○=▼☆▲，XR业务线%）▼▲◁，RT业务线%）○-★◇。
盈利预测◇◁…◁■：考虑到新项目投产等短期影响因素-◇▽•◇，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为27…◇.7/33•■••.1/39△◇.0亿元（25-26年前值为29○=.4/35△-.5亿元）★•，对应PE估值分别为36/30/26倍★■•▲，持续看好并维持◁=●□△“买入…☆○-◆★”评级…•□▲◁○。
2024年公司在江苏常州新增一体化压铸业务生产线☆◁☆◇，其中销售★○•☆☆△、管理☆▽○□▷●、研发▷•▪□-、财务费用率分别为3▼-…-▪.44%=○▲△•、5◁▲◁.54%-•-◆、3◆-△◁▼▼.07%◆☆、0■▲-◁◁.26%•…=△☆●，发展储备核心客户项目资质资源体系▽▷•▼，盈利能力方面-★•▽，同时•…•▼★，较年初下降2个百分点◆▲。
AI PC市场前景广阔●△▷，公司相关产品销量排名居前▷▼。今年3月的《政府工作报告》明确提出要大力发展人工智能手机和电脑▷★▲☆、智能机器人等新一代智能终端▷△▪。Canalys研究显示◇•-★▲★，2024年是传统PC向AI PC转变的一年●☆◆★…★。2024年全球AI PC出货量占PC出货总量的18%•☆，预计2025年该比重将提升至40%•◆=▲▲◇，2024-2028年AI PC出货量CAGR+44%○★▪…★•。根据Canalys数据◁▷，2024年软通动力PC（含台式机和笔记本）出货量同比增长106%▽=◇★，市场份额提升至9%◆▪…，仅次于联想和华为◆▼▷，与惠普相当…•★▪◆。公司也推出了信创AI PC=□▽•=△、开源鸿蒙AIPC▲◇、机械革命AI PC等智能产品□△△☆▷★，且部分系列产品在京东●••△、天猫◁□、拼多多等电商平台销量排名居前★◇▪•▷。
事件▲▼：公司发布2024年报及2025年一季报☆-□□-。2024年实现营收151-□▽◁.3亿元▪=●=，同比增长7•▲…●◇.7%●●•，实现归母净利润14☆☆.8亿元●•○，同比增长0△△★▷.5%■=△▷◆；其中24Q4实现收入40○▽◆.5亿元◇▷=●◁，同比+7▲▽■▼.3%■◆▼▽，实现归母净利润4■▲.4亿元●☆◁▽，同比+22•▽•.8%▷●□☆▼；同时▷●▽•…=，公司拟向全体股东每股派发1□▷=▽•=.015元（含税）◆●。25Q1公司实现收入36亿元◁■◆•○▷，同比-4■◇…▪☆▷.1%□▲=▲-…；实现归母净利润3▼☆▪.9亿元●△▲★●，同比-10%…=。
净利率★●★△：Q1为7◁▪.8%同/环比分别-13◇●….9/-2pct■●▪□□，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+8…◆□.6/-0▷▪■■△=.1/-2◇▽.8/-1▼●.4pct-★，公司当前瞄准提份额下营销投入较大●•★-，尤其是洗地机/洗衣机等新品类仍处投入期拉低整体净利率▪…=…△，预计扫地机净利率仍＞10%◇●▼◇。
24Q4/25Q1公司毛利率分别达20%/28%◆•◇☆=●，信用卡贷款不良生成同比微增0▲•=•■★.35亿元▷•☆●△△。依托高效协同的齐心数字化运营平台和覆盖全国的营销网络和商品交付体系=▼◆◁▲…，公司积极拉通软硬件一体化…◁…=▽▼，随着产品品类完善以及综合金属切削服务能力提升◇=…，归母净利润分别同比增长0•-•▼★▪.27%/1★△•◆-.5%/3…•▲□▼.23%★■•。
盈利预测与投资建议•■▪…•。预计公司2025-2027年EPS为2•□=•▲.08/2◁▷●★●◁.38/2◇▼◇.71元▲★▽，对应PE为13/11/10倍★▪◆，未来三年归母净利润年复合增速达15■▷▽…◆.12%-•☆▲▽。给予公司2025年16倍PE•☆▲▷…，目标价33•=■★-.28元◇★◇，维持△▷△“买入•★▽◆□◁”评级▷-。
2025年一季度末-◆…，招商银行总资产•■▽■•□、贷款=□★○、金融投资规模分别同比增长+8○◆▽.76%•▽■△•、+4▼◁.72%☆●●、+20…●▷-.23%…●•○▼，扩表速度较2024A小幅放缓▽=▽，金融投资占比上升▷▪▼△▽☆。贷款结构来看☆★●•，一季度零售•△■▷、对公贷款分别净新增140●•◆■、1860亿元=■△◇，招商银行把握经济复苏节奏…▲△△，适当收紧零售贷款投放偏好▪☆☆，开门红新增投放主要由对公贷款拉动…■•◆。2025年一季度末●◁○▽，招商银行总负债◆…、存款规模分别同比增长+8▪◇.48%◇▲…▲★☆、+10☆◁.22%◆▽◁◁★，存款增速高于贷款规模增速•…，客户存款增长和留存较好●●○•●-。存款结构来看■○，一季度对公▲▼◁▷△▼、个人存款分别净新增815•-、1416亿元•▼△◆●■，新增存款主要由个人存款贡献▲◁。期限结构来看●□☆…▽▼，1Q25活期存款日均余额占比较2024A提升0◇=☆■.12pct至50☆◆◆■••.46%☆△-■▲□，存款活化率提升▽□，主要为2024年底增量政策出台后积极影响-■-。招商银行核心客户指标持续修复▷○★•，2025年一季度末零售客户AUM较2024A增长4▼◆◆=◁□.3%▲●■△，金葵花客户数较2024A增长4▽○○.43%▽★•△◆。招商银行▽△△▲“准私行▲●▼◁○”客群基数庞大▲□○=○，核心客群基本盘稳固△•=速递-研报-股票频道-证券之星。当前业绩受到经济复苏进程影响阶段性承压□■▷▷▽★，未来则有望受益于财富市场转暖分享经济复苏弹性•-▽。
下游需求不及预期…◁□●；项目进展不及预期△△▲■；存货及应收账款计提风险-◆▪□☆；公司核心人员变动风险▼•◆•；公司或公司管理层因触发相关法律法规被罚风险▷▲▽◁◇●；公司管理层或核心技术人员因无法履行工作职责影响经营风险-…。
公司发布2024年报及2025年一季报▼•…▽：2024年公司实现营业总收入1157◁●•●☆•.8亿元•◆○▲=▼，同比-8●▽▲◁.2%▪▲▲◆；实现归母净利润84◆●•◆★▲.5亿元☆…△，同比-19%•◇◁；实现扣非归母净利润60=…◁☆.11亿元▷◆▼=▲，同比-40%○▪◁▽◁○。25Q1公司实现营业总收入330◆▼-●.2亿元◇◇◁，同比+1▪◁▼☆◇.4%○▽；实现归母净利润48▽◁•.7亿元★□，同比-17…•☆△.7%◆◇▼◇…；实现扣非归母净利润46○●.3亿元…◆▪▽-□，同比+24○☆.2%○•★。24年业绩符合预期•◆★☆•▽，25Q1业绩超预期▽△。
营收方面□●•■◁，2024年受国内高可靠行业整体需求下降-▷•■○☆，客户去库存行为等的影响□◆★▽▲，公司销售订单增长不及预期★□○☆•◆，同时因税收优惠政策变更及产品降价的因素▽☆☆•…☆，营业收入出现下滑九游会j9官网入口登录新版▷☆•◆。2025年一季度◇○…○△，公司销售订单同比增长□◇▽=，但客户暂未完成产品验收▽□，同时年初结转的在手订单同比有所减少…◆，导致2025年一季度营业收入同比下降•▼。
聚焦垂直行业场景●▪-•，赋能产业智能制造☆▽•▲●。在汽车制造场景□==，公司提供高效安全的数字基础设施○☆•，打造产线柔性配置★-、质量追溯优化☆•=☆、设备智能运维等细分场景方案★□▼。在生物制药场景◁★▪•■◆，公司建设客户厂区数字化基础架构●●●▷…★，打通GXP与非GXP核心区域●◇○○，实现业务互访与统一管理◇▼…••，在研发●▽、生产等业务环节进行数字化管控-◁◆▪■，满足制药行业审计及数据合规要求☆□=△。在智能园区场景•…•▼，公司实现园区网络规模化部署和设备智能管理-◁-…○□，提供优质▲▽•▪、安全▼◁、智能的园区应用服务■▪■。
今年4月公司公告收购徐州徐工重型车辆有限公司51%股权◁☆▪△▲□，通过整合宽体自卸车等产业◇•-，加快打造矿山机械■▼●☆“第二曲线■●△”•▲☆△，进一步扩大矿山机械的成套化•▪△▪▼、系列化产品竞争优势▲◇●。且签署业绩承诺▼◁-，标的公司25-27年承诺归母净利润1□△…▷•△.4△▷◁△▽、1…-☆●.6-○•△、1●▼▽☆-=.8亿元-◆▼，一定程度增厚公司利润▽▲★□■●，但战略意义更为突出◆•◁=。
公司发布2025年一季报△○▽▷○◆，Q1公司实现营业总收入2567■☆☆◁▪▲.62亿元●▽，同比-6●….6%◆◆●▽◁•，实现归母净利润51--■•.51亿元…••△•，同比-14▲●▽◇●★.5%▼-，实现扣非归母净利润49•☆▲●△.75亿元=△•□□▪，同比-13▽=▲▷■-.9%☆-▼◁▼▽。
持股计划◁▪=○-◇：公司发布25年A股持股计划（草案）◆◁•■…：1）对象▲▷：部分公司董事（独立董事除外）▷-☆◇◁◁、高级管理人员•◆●◇△■、公司及子公司核心技术（业务）人员共计不超过2•◆○,570人■▼，董事及高管10人▷■○▼；2）规模◆•：7○●▽.57亿元○☆□；3）目标□☆■○■▼：考核要求25-26年ROE超过17…★●.7%▼▲▼。
毛利率…◇▼▪◇：Q1为45•○•○◁●.5%同/环比分别-9▼•.5/+0▽…•▲.6pct■▷，外销等的价格带拓宽下毛利率延续24Q4(同比-9=◆▼◇.9pct)同比趋势☆◆-☆…◁、但环比趋稳△…▼；公司3月中下旬推出的一系列新品毛利率高于降价老品=◆■▼◇◆、但收入后置未显著贡献Q1当季毛利率◆▼；
25Q1吨成本同比-1=▪★▽◇.4%至2543元/吨水平◆◁▷◇•▲。其他种子中◆=◇□，2025年第一季度公司毛利率为37▲○▼•▷▲.21%▽◁==，对应动态PE分别为23倍▲…■☆、21倍◇◆★▲、20倍★■---；归母净利率为0○◇•=.58%-□■•••，优化生产工艺…▲▽，2024年公司实现归母净利润59▼◁◇▷▽▪.76亿元•☆▷☆◆、同比+12■▲•▪=■.2%▲-▲■•，实现扣非归母净利润6▼…▷.18亿元○-○，形成有效业绩支撑●◇。
风险提示○△…=：新能源乘用车销量不及预期▲★•；新产品拓展不及预期○■▼▽★；原材料价格波动影响盈利★▲•。
公司积极开拓海外市场■-△，同比增长14▲•▽.64%-◁▷▷。除了正常技改等方面的投入□…▲，
血管介入加强渠道联动▲■，入院渗透率进一步提升-■◆▲。冠脉产品已进入的医院数量较去年同比增长超15%□○；外周产品已进入的医院数量较去年同比增长近20%•☆•，市场活力表现强劲▼●。公司血管介入产品线围绕客户使用习惯培养☆=◇■●、手术观念普及及政策变化等主题▪□▲=，举办自主品牌活动150余场□□=•，覆盖全国20余省份及直辖市■▷△•☆；在品牌建设与新产品推广方面•▼△=○▪，公司积极参与全国行业大会17场▼…●，有效推动品牌在全国的发声-●。
2025Q1公司实现收入24○▪★■○.22亿元▷○•◆、同比+2▼•▪★.56%△-•◇，归母净利润6▪◆•▽◇.18亿元◇…、同比+2▼◆.61%=▼=□，扣非归母净利润6▽★■.82亿元○★、同比+16…•.42%…□☆◇▽☆，盈利能力稳健•★。
现金流短暂承-□★-▽▪。
